股票私募消息

【东吴通信】旗帜鲜明继续强call光互联全链条

【1个核心大逻辑】

北美数据中心建设热情高涨，算力芯片英伟达GPU和谷歌TPU新型号都在快速上量，更下一代产品也在明年开始商用，与之配套的光互联全链条需求迎爆发式增长。美股前期波动较大，但整体需求预期未有分歧，近期标的股价已明显修复，市场逻辑进一步加强！

【2大产业成长特点】

1）更大带宽：光模块从800G演进到1.6T，产业链交流26年800G和1.6T需求乐观预期分别已达6kw和3kw，27年高速光模块市场规模在1.6T放量拉动下保持翻番以上增长。

2）更多新技术：OCS在TPU集群高性能表现得到证明，有望得到更广阔应用；CPO/NPO/OIO趋势获产业链更广泛认可，明年有望在Scale out从0到1，27年有望延伸至市场空间更广阔的Scale up

【3大产业近期催化】

1）27年需求置信度的不断提升。近期DSP、光芯片、TEC等上游供应链给出明后年的积极订单指引，市场讨论热烈，引发板块春季躁动抢跑。核心标的27年业绩预期继续翻倍增长，我们预计在26Q1下游CSP大厂订单清晰后，市场将快速进行估值切换，打开广阔市值空间；

2）更多企业切入海外供应链。明年在多速率（800G/1.6T）多产品（DR8/2*DR4/2*FR4/AOC/AEC）多客户（NV/谷歌/META）需求的全面爆发催化下，更多供应商将切入北美CSP大厂的供应链中，释放成长性；

3）新技术的落地应用。OCS/CPO/NPO/OIO等新一代光互联方案落地起量，新技术收敛将带来新的供应链条，为相关标的带来新的增长逻辑和成长空间。

【4大投资方向】

1）强烈推荐把握高确定性的龙头标的。我们已全面上修三大龙头标的业绩预期，旭创/新易盛27年PE估值不足10x。我们强烈看好【中际旭创/新易盛/天孚通信】三大标的在26Q1估值切换时实现当前市值的翻番，建议当前位置可以应配早配，能配多配，确定性享受行业高速增长大Beta。

2）重点把握紧缺物料卡位赛道。光芯片光器件等核心器件未来将持续出现供需错配的多阶段行情，重视关键物料卡位品种【源杰科技/仕佳光子/长光华芯/永鼎股份/德科立/腾景科技】

3）弹性布局供应链潜在新玩家。与CSP大厂深度合作的小市值标的，一旦确认切入供应链，将释放极大弹性空间，建议重视【联特科技/炬光科技/长芯博创/汇绿生态】

4）光纤光缆景气度边际改善。近期北美数据中心建设高景气/散纤出口需求激增/运营商招标执行向好等催化下，国内四大家光纤企业稼动率已超90%，光纤市场有望迎来价格向上拐点，推荐布局【长飞光纤/亨通光电/烽火通信/中天科技】

韩国Me-r-i-tz证券：Ve-ra Ru-b-in PCB/CCL 趋势

目前，Ru-b-in 的 PCB/CCL 材料样本提交已于九月开始，该计划已进入全面材料认证阶段。如果没有重大设计变更，预计系统演示验证将于 2026 年一月至二月左右开始，并于 2026 年第二季度内敲定最终 PCB 规格并授予量产批准。

Ru-b-in 的 PCB/CCL 规格大致继承并扩展 Bl-a-c-k-w-e-ll 世代的 Bi-a-n-ca 平台，而对于 Co-m-p-u-te tr-ay 和 Sw-i-t-ch tr-ay，不是结构创新，而是预计在讯号完整性、功率密度和热设计方面有技术进步。供应链结构也预计将维持 Bl-a-c-k-w-e-ll 世代验证的现有供应商的高占比。

按产品分类：

对于 Co-m-p-u-te tr-ay，PCB 供应预计由胜宏科技和欣兴电子领导，而 CCL 供应预计由斗山领导；

对于 Sw-i-t-ch tr-ay，PCB 供应预计由胜宏科技和楠梓电领导，而 CCL 供应预计以台光电和生益科技为中心。

同时，新引入的 CPX 基板及其对应的中间板，目前是 Ru-b-in 世代的关键不确定变量。在此领域，采用 M9 CCL 极有可能实现超高速讯号传输，而 Ru-b-in 相关不确定的本质来自最终材料选择以及应用于中间板和 CPX 的材料认证时间表。

M9 采用瓶颈可大致分为两个材料问题：玻璃纤维和铜箔。

玻璃纤维方面，Q-gl-a-ss 供应量有限，且材料本身高度刚性，加工难度极高，从量产角度造成限制。使用现有世代的钻孔设备，微孔加工困难，因此需要重新设计雷射钻孔和机械钻孔制程。日东纺的下一代 NEZ Gl-a-ss（而非 Q-gl-a-ss）在介电特性 (Dk) 方面尚未完全满足客户要求的超高速/超低损耗规格。

铜箔方面，HV-LP4 铜箔也仍带有显著的验证风险。当应用 HV-LP4 时，需要额外的制程稳定化来解决 CCL 制程中的脱层和翘曲问题。

目前M9制程采用过程中的瓶颈可能会波及整个系统，而不仅限于某个特定组件，这可能会成为一个结构性因素，直接影响Ru-b-in的整体量产计划

华联控股：收购南美“锂三角”最大未开发盐湖，第二曲线继续迈进

12月22日，公司发布公告，拟以1.75亿美元受让境外公司智利锂业及其CEO所持有的Argentum公司的100%股份，从而获得阿里扎罗项目（锂矿项目）80%的权益。同日，公司与交易对方已签署《股份购买协议》。本次收购为公司首次获取大型海外盐湖资源，标志其新能源业务转型由前期布局阶段迈入实质推进阶段，公司第二增长曲线的确定性显著提升，维持“增持”评级。

收购阿根廷锂盐湖矿，公司切入产业上游核心资源端

阿里扎罗项目位于阿根廷萨尔塔省Arizaro盐湖区，后者为南美洲“锂三角”最大的未开发盐湖。阿里扎罗项目包含Arizaro锂盐湖6个采矿权，总面积约205平方公里。根据第三方专业机构出具的预可行性研究报告，阿里扎罗项目实测与指示平均锂浓度达到297毫克/升，折合LCE总资源量约250万吨，对应公司权益比例约200万吨。据公告，阿里扎罗项目建成投产后，主要产品为基于盐湖卤水提锂的碳酸锂，下游主要用于锂电池材料生产。公司此前在锂提取及锂盐加工环节已具备一定技术积累，截至25H1，参股的深圳聚能已拥有8项核心专利，覆盖吸附剂、碳酸锂初提与精提及氢氧化锂制备等关键环节；珠海聚能年产5000吨吸附剂生产线运行稳定，相关产品已进入市场推广阶段。此次收购如果完成，公司将在地产业务基础上，切入盐湖提锂生产业务，增加第二曲线。从行业层面看，在新能源汽车及储能需求拉动下，碳酸锂近期供需格局改善，据华泰金属团队测算，2027年碳酸锂供需平衡或出现持续短缺，碳酸锂价格有望进一步上行，为公司重估提供基础。

地产主业稳步兑现，核心项目销售取得进展为转型提供现金流支撑

地产项目持续贡献现金流。其中深圳“御品峦山”项目（据我们测算约40-50亿货值）已在5月完成正负零节点目标，10月11日首批开盘，获批预售218套房源，备案均价约6.68万元，开盘劲销8.3亿元，首开去化表现亮眼，公司核心资源价值有所兑现。此外，“华联南山A区”项目则仍尚处前期工作阶段，但上半年4月政治局会议与7月中央城市工作会议、以及近期中央经济工作会议均提及城市更新，或一定程度有益于该城市更新项目的推进。

盈利预测与估值

由于收购尚未正式落地，我们维持公司25/26/27年归母净利润0.8/0.9/1.9亿元的预测，对应EPS为0.06/0.07/0.13元；25EBPS为3.67元。可比公司平均25PB为0.98x（Wind一致预期），考虑城市更新推进带来的催化作用以及积极打造第二增长曲线，我们认为公司合理25PB为1.23x，目标价4.53元。

风险提示：交易失败风险，锂矿资源储量或价格不及预期，汇率波动与地缘风险，跨界跨境经营风险，房地产行业下行风险。

陈慎刘璐林正衡戚康旭

【长江电新】运达股份：拟发行15亿可续期债券，负债改善支撑经营景气

1、今日，公司公告确认第一期可续期债券（规模不超过15亿元）的票面利率为2.49%，计划将于25年12月23日发行。我们认为公司此次发行可续期债，有望带来负债率改善，支撑后续经营景气释放。

2、我们认为公司业绩景气有望逐步释放，业绩拐点有望渐显，主要因为：

风机盈利，公司Q3风机毛利率约8%，已实现盈利，同时Q4风机涨价订单开始小批量交付，叠加出货的规模效应，Q4风机毛利率有望环比向上。26H2预计涨价订单交付，毛利率有望环比提升，释放盈利改善弹性。

风机出货，公司26年出货预计同比增长（25年预计16-18GW），其中：海外26年预计交付1.5GW以上（25年为1-1.5GW）。随着中东沙特低价订单陆续消化，公司26年海外订单交付结构有望优化，释放出海业绩弹性。

3、展望后续，我们认为随着26年风机涨价订单开始交付，公司风机毛利率有望趋势向上，逐步释放业绩修复弹性。同时，公司加速开拓海外、海风市场，有望打开中长期成长空间。预计公司2026年归母净利润约13亿元，对应PE约11倍。继续重点推荐！

具体情况欢迎联系交流

永鼎股份：光芯片拟引入外部投资者，“光通信+超导”双轮驱动发展

事件：公司子公司鼎芯光电拟增资扩股并引入外部投资，剑桥科技等7家投资者本次增资合计5500万元，其中剑桥科技增资500万元（持股比例为0.5525%），本次增资完成后，公司持有鼎芯光电的股权比例从55.8879%下降至52.4914%，但仍具有控制权。鼎芯光电本次增资的投前估值为8.5亿元，本次增资完成后，其投后估值为9.05亿元。

公司子公司鼎芯光电全面布局EML、DFB、CW光源等光芯片产品，并采用IDM模式，目前100GEML产品已经通过了多家客户的验证并已获得订单，后续并有望获得北美客户订单。CW光源验证已经通过，且已有明确的客户并签署保供协议，预计后续持续放量。此外，鼎芯光电紧跟客户需求，持续进行扩产，预计26年产能有望翻倍。2025年前三季度，鼎芯光电实现收入649.06万元，净利润为-1977.41万元。

此外，公司子公司东部超导前瞻布局高温超导带材，并采用国内独有的IBAD+MOCVD技术路线，产品性能优异，可用于可控核聚变、超导感应加热、磁拉单晶、医学等领域，其中可控核聚变领域被国家“十五五”规划列为战略发展方向，公司是国内为数不多可以量产的超导带材公司，后续计划持续扩产，满足下游需求的快速增长。

公司传统业务发展稳健，“光通信+超导”双轮驱动公司未来增长。海外光模块需求强劲，光芯片由于扩产周期长存在供需缺口，公司依托产品自研和IDM模式，有望持续取得客户订单。此外，公司布局的高温超导带材有望受益于可控核聚变的高速发展，我们认为公司未来成长空间广阔，建议投资者重点关注。

天风通信王奕红/唐海清/康志毅18611330677/张建宇18802880868

【华创海外】vicor（vicr），google/nv/spacex共同选择的高壁垒高端电源供应商

aidc架构升级有各种讨论，包括hvdc，sst，变化的本质是什么，就是降低损耗。如果说800v以上的降压趋势是sst的话，48v以下的降压趋势就是vpd（垂直降压）。目前传统横向供电（lpd）电源模块是放在芯片旁边，电流横向流过pcb走线，而在vpd里，电源模块放在芯片正下方，电源垂直通过pcb进入芯片核心路径从几厘米缩减到1毫米，减少50-95%的损耗，并且腾出大量空间部署hbm和i/o。

目前googletpu已经坚定使用vpd，英伟达预计在gb200里会开始使用vpd，为千瓦级功耗GPU被迫采用的架构升级。在垂直降压领域是全球高端电源龙头vicor的天下。其独到的（分比式电源架构）特别适合高功率方案。

另外vicor也是spacex星链卫星电源的核心供应商，电源占卫星成本20%。卫星电源处于高辐射环境，太阳能板发电转为通信载核需要极低电压，大电流。星链可以实现快速高效卫星通信，vicor的高功率密度性能是起到很大助力的。

公司24年前利润不高，但是伴随现在高功率高电压场景越来越多，25年开始迎来业绩拐点和爆发。公司毛利率65%，收入4亿+美金，公司25三季报预计自己到28年实现10亿美金收入，35%经营性利润，仅47亿美金市值。性价比较高。

【中信汽车】吉利汽车与极氪整合完成，持续推荐

事件：

12月22日，吉利汽车宣布已正式完成极氪私有化及合并事项的交易，极氪已成为吉利汽车的全资附属公司，并于纽交所退市

极氪私有化完成标志着吉利正式完成一体化，在规模效应、协同效应上有望持续提升，并清晰体现在报表端

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高端化作用下25Q4利润水平有望上台阶

首先，25Q4仍有新车型上市，包括：新能源车型旗舰MPV车型吉利银河V900，焕新极氪7X和极氪X；油车：第五代帝豪。其次，以极氪为代表的高端车型利润弹性有望快速释放。银河M9、极氪9X先后于8月底、9月底上市，25Q4为首个完整兑现利润的季度，有望带来极大的弹性。此外，Q4已上市车型领克10、及新款领克08上市首月均实现超万台下线，焕新极氪001上市等均有望提升公司高端车型销量、提升交付均价及利润水平

持续看好公司明年的全球化表现

出口车型中新能源渗透率持续提升，今年累计出口新能源销量占比20%（同比+19pcts），8-10月的单月出口新能源占比已稳定在30%。今年10月公司于英国完成吉利银河的品牌发布，11月完成对于雷诺巴西的股权收购，新能源在欧洲、拉美的布局已全面开启

我们认为新能源车型的出口将继续加速，预计26年出口销量达70万台（同比+60%）、其中新能源出口销量达26万台（同比+164%）。由于新能源车型利润弹性更大，我们预计出口贡献有望达销量的20%、利润的40%

投资建议

我们预测公司2025/2026/2027年的利润为179亿/223亿/281亿元，其中2025年的经营性利润151亿元，目标市值2700亿元，对应目标价30港元，持续推荐！

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【广发非银】20251222新闻及公告整理

一、本日行情红包：

今日上证指数报3917.36点，涨0.69%；深证成指报13332.73点，涨1.47%；创业板指报3191.98点，涨2.23%；券商指数跌0.06%；保险指数跌0.08%。交易所统计今日股票成交金额为18619.39亿元，SW证券Ⅱ行业今日成交额为245.47亿元，占AB股总成交额为1.32%；上一交易日两融余额为25038.23亿元；2025年12月22日，中债估值中心测算的十年期国债到期收益率1.8415%。

二、公司公告發：

【兴业证券】公司首席财务官许清春先生因工作调整，申请辞去公司首席财务官职务。辞任后，许清春先生将担任公司董事、首席市场官职务。许清春先生确认不存在未履行完毕的公开承诺，与董事会无任何意见分歧，且无任何与辞职有关的事项及任何有必要引起公司股东和债权人注意的情况需要说明。

【中原证券】公司于2025年12月22日召开第一届职工代表大会第十七次会议，选举朱军红女士为公司第七届董事会职工董事，任期至公司第七届董事会换届之日止。

【中泰证券】中泰证券股份有限公司关于向专业投资者公开发行短期公司债券获得中国证监会注册批复的公告：同意公司向专业投资者公开发行短期公司债券的注册申请。本次公开发行短期公司债券面值余额不超过150亿元。

【*ST仁东】公司于2025年12月19日召开第六届董事会第十二次会议同意卢奇茂先生辞去总经理职务的申请，聘任刘长勇先生担任公司总经理，刘长勇先生总经理任期自董事会审议通过之日起至公司第六届董事会任期届满之日止。辞职后，卢奇茂先生将不在公司及控股子公司担任任何职务。

【南华期货】南华期货股份有限公司关于境外上市股份（H股）配发结果的公告：公司本次全球发售H股发行股数为107,659,000股。其中，香港公开发售16,148,500股；国际发售91,510,500股。根据每股H股发售价12港元计算，经扣除全球发售相关承销佣金及其他估计费用后，公司将收取的全球发售所得款项净额估计约为12.03亿港元。

三、重要新闻烟花：

【央行：中国人民银行在香港招标发行6个月期央行票据。发行额为400亿元人民币，中标利率为1.67%，该央行票据起息日为2025年12月24日，到期日为2026年6月24日。】

【央行：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期LPR报价，其中1年期LPR报3.0%，上月为3.0%；5年期以上LPR报3.5%，上月为3.5%。至此，两个期限品种的LPR报价均连续7个月保持不变。】

【商务部：自2025年12月20日起，对原产于美国、韩国和欧盟的进口三元乙丙橡胶所适用的反倾销措施进行期终复审调查。根据商务部建议，国务院关税税则委员会决定，在反倾销措施期终复审调查期间，对原产于美国、韩国和欧盟的进口三元乙丙橡胶继续征收反倾销税。】

【天风电新】固态电池专家交流要点-1222

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一、中期测试的情况：

中期审查两点需要提升：1）安全测试是关键，200度热箱检测要通过，核心是电解质膜的制备（如果电解质膜开裂，氧气穿过，安全性有隐患）；2）工艺设备还没有完全统一，电芯批次之间一致性需要提升。

工信部目标：能量密度做到400Wh/kg，循环寿命达到1000周。若小电芯循环做到1500圈没问题，放大60Ah的电芯，做到400Wh/kg的同时要兼顾倍率和循环寿命，难度相对较大。

二、固态电池核心工艺

电解质制成：当前更多是用湿法工艺做，是SBR粘结剂粘结性很一般，做薄强度没法保证。未来方向是要用干法做电解质膜，电解质膜厚度做到20um左右，压薄是关键。

电解质/硫化锂：厦钨/有研产品领先，对电导率、粒径方面的要求。气相做本身就有小粒径、高电导率的优势。

高压化成设备：杭可已经有方案，有出口到韩国。泰坦/利元亨的方案还在开发过程中。

负极：做大电芯用硅碳材料的多，小电芯用锂金属/锂合金多。核心是因为电芯做大做厚，大的锂金属片加工制成的难度较大（头部大厂进展更快）。电池厂需要超薄（厚20um）、宽幅（800mm）的锂金属，现在的锂金属普遍宽幅在200mm左右。