股票私募消息

【DW电子】精智达大涨点评及更新：公司GPU测试机工程样机已出炉，第二成长曲线开启

公司GPU测试机工程样机已落地，主频1.6GHz，国内最领先水平，对标爱德万93K，完美适配国产GPU需求，精智达已绑定国内龙头GPU客户。GPU业务估值必须开始price in了！

国内GPU+SOC测试机每年市场需求80亿以上（排除H的需求），目前国产化率极低，国产替代空间很性感！

CC和CX扩产量级有望超预期，目前市场预期CC和CX分别扩产5万片和6万片，目前看都有望超预期，尤其是CX，扩产超预期幅度可能会更大，近期或有催化统一市场认知

【东财化工】振华股份：金属铬出口增长，下游需求旺盛

#金属铬出口环比增长。2025年11月，我国金属铬出口量1624吨，环比增长20.31%。

#海内外需求旺盛，铬系产品价格较年初上涨。2024年以来海内外高温合金对金属铬需求的快速增长，带动上游铬盐需求增加(产业链为:铬矿-铬酸钠-重铬酸钠-铬酸酐-氧化铬绿-金属铬)，价格具有一定上行动力。国内航空方面，随着国产化替代不断推进，未来10年军用、民用航空领域高温合金的使用将持续增加；航天方面，高温合金是火箭发动机制造不可或缺的一部分，未来火箭发射次数的增多将为高温合金的需求提供增长空间；海外方面，AI算力中心的新建使得海外电力需求增加，推动燃气轮机销量增加，使得高温合金需求增加。受到海外高温合金需求增长影响，我国金属铬24年出口量22551吨，同比增长86%；2025Q1我国金属铬出口量5633吨，同比增长23%；Q2金属铬出口6065万吨，环比增长3.3%。2025年前三季度金属铬出口量16430吨，与去年同比持平。

#重庆民丰搬迁项目助力公司持续放量，并购重组提升行业集中度。公司布局重庆民丰迁建的“铬钛新材料项目”包括20万吨/年铬盐生产装置。未来随着项目投产，公司的产能体量将得到提升，领先地位有望得到进一步加强。公司成为沈宏集团重组唯一投资人，行业集中度进一步提高。在环保压力不断增大的背景下，我国铬盐生产企业从1992年的52家，降低至2021的8家。根据不完全统计，国内现有铬盐产能约62万吨/年（折重铬酸钠），主要产能包括振华股份26万吨/年（以2024年产量计），未来新建产能9万吨/年；四川银河10万吨/年；白银昌元10万吨/年；新疆沈宏（振华股份重组标的）6万吨/年。此次并购将提高公司市占率，或将进一步增强公司竞争力。

#SOFC需求拉动金属铬需求。11月5日公司在投资者交流平台表示：公司高度关注金属铬的下游应用拓展，尤其聚焦其在电力设备等新材料领域的规模化应用与市场潜力。目前，公司已与美国 BloomEnergy 公司供应链上的企业建立了稳定的合作关系。BE公司主要生产固体氧化物燃料电池SOFC，可用于数据中心、关键制造、零售商等领域，随着SOFC应用的扩张，金属未来需求或有进一步增长。

风险提示：原材料价格波动风险；产品价格大幅波动；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险；公司业绩不及预期的风险。

欢迎联系东财化工：张志扬15651968859/梅宇鑫/马小萱/汪智谦18196799965或对口销售

伟明环保：参与印尼垃圾焚烧项目招标，镍产业投资收益有望增厚

近期，公司参与印度尼西亚垃圾焚烧项目招标，时首批入围的24家环保企业之一。根据印尼109号总统令，印尼垃圾焚烧项目执行0.2美元/千瓦时上网电价，由电网签订30长协采购协议，保证每天可处理1000吨生活垃圾，项目盈利能力显著优于国内项目。印尼首批项目预计26年初完成招标工作，26-27年有望投运。公司在印尼较早布局，前期主要参与镍产业投资，如成功中标项目有望进一步增厚公司经营业绩。

公司通过合营企业（嘉曼、伟明盛青）在印尼参与镍产业投资，主要产品包括低冰镍（富氧侧吹工艺）、镍板、三元前驱体等，目前合营公司与广东邦普循环科技有限公司签署《三元正极材料前驱体合作框架协议》，计划定向销售指定型号三元正极材料前驱体（镍钴锰氢氧化物），合作产量为每年2.4万吨至4.8万吨，合作期限三年。同时，近期国际镍价有所回升，公司参股新材料业务盈利贡献有望增长。

公司国内运营及装备业务维持相对稳定，2025年1-9月，公司累计发电量34.36亿千瓦时，同比增长5.26%；生活垃圾入库量1006.14万吨，同比增长7.50%。装备业务方面，前三季度公司新增设备订单总额约人民币44.70亿元，同比增加66.29%。

2026年策略之油运：紧供给关注需求边际增量，进入周期兑现区间

紧供给关注需求边际增量，2026年合规市场需求结构性增长&低油价背景下原油补库需求或为主要边际变量，继续推荐周期兑现区间，淡季临近择机布局。复盘2025年油轮运价走势，VLCC重拾油轮市场龙头地位，一方面制裁效果从需求端逐步传导至供给端，船队老化和黑白船队的割裂将导致市场运力供给不足。另一方面大西洋市场货量的超预期释放、原油套利窗口的打开的因素驱动, 增加西非、巴西和OPEC等合规市场原油需求，旺季TD3C 部分航次TCE 突破14万美元/天。8月以来油轮市场供需结构演绎或为开始，我们预计2026年VLCC运价中枢将落在60000美元/天-75000美元/天，继续推荐周期兑现区间，淡季临近择机布局。

供给端：未来VLCC增长无需过度担忧，更长的交付周期和进一步的老龄化将平滑供给增长。根据Clarksons预计，2026年VLCC供给增速为2.6%，未来3年的交付高峰主要集中在2027年，但我们测算，到2027年20岁以上VLCC运力占比将提升4pcts至23%，快速的老龄化将对冲大量交付的新船。VLCC制裁数量的不断提升将推动部分非合规船舶转化为浮舱运力，同时船舶制裁名单的移除往往需要漫长的时间，即便地缘冲突缓和，老旧船舶更低的收益和运营效率对合规运力冲击预计也将相对有限。

需求端：复盘2025年运价走势，VLCC重拾油轮市场龙头地位，大西洋货盘增加、OPEC+增产多重因素推动8月以来运价快速上涨，展望2026年，合规市场需求结构性增长&低油价背景下原油补库需求或为主要边际变量。2026年OPEC+增产有望成为主要的边际变量，与美湾共振，油价中枢下行背景下，美国页岩油开发受限，当前非合规市场对需求端结构调整基本完毕，未来边际增量有限。26Q1 OPEC+暂停增产或更多受季节性因素影响，仍需观察OPEC+实际产量变化，同时非OPEC国家仍然将为需求端提供助力，根据Clarksons预计，2026年巴西原油出口同比增长11%。

[抱拳]投资建议：继续推荐招商轮船、中远海能（H/A）、招商南油。采用分部估值方式对2026年招商轮船进行资产定价，我们认为油轮景气上行，尤其LCC重拾油轮市场龙头地位，成为业绩推动主要因素，保守估计干散货业绩增量对冲集装箱和滚装船的压力，假设总部费用13亿元左右，我们得到公司测算目标市值913亿元。建议关注淡季临近的布局时机。

众鑫股份

核心结论：国内竞争高点已过，龙头出现关厂现象，价格触底、后续静待产能爬坡后盈利回暖；海外高盈利产能快速爬坡，26年价格预计小幅下降抢占市场，但成本优化预期明确，盈利能力高位稳定。公司产能高速扩张阶段，#泰国基地10万吨产能最迟26Q1中旬爬坡完成（25年已完成7.5万吨，仅剩2.5万吨预计1月落地），后续仍有广西3万吨、浙江技改、美国小试线、东南亚3-5万吨新产能亟待落地，成长动能充沛。#当前位置仅对应PE 13X+、持续推荐。

泰国基地：泰国一期3.5万吨Q2已爬坡完成，二期1.5万吨8月满产、2.5万吨12月中旬满产、剩余2.5万吨预计26年2月满产。Q4价格保持稳定，考虑到26年海外竞争加剧，预计价格略下滑；但伴随泰国基地建设周期结束，人工（目前中国员工占比较高）&能源均有明确节降空间，吨盈利有望维持较高水平。

国内基地：行业主要竞对部分工厂关停，新增项目停滞，当前竞争高峰已过、价格明确触底；产能利用率方面，公司持续抢占市场份额（针对客户交期更快、服务更好），Q3&Q4开工率稳步改善，26年目标提升至60%+，国内产销量同比有望大比例增长，且盈利能力受益于固费摊销充沛、有望持续优化。

未来规划：崇左3万吨募投项目计划26年启动、27年投产（制造成本较浙江基地低2000元/吨）；浙江基地逐步技改至咖啡杯托（产品明显具备差异化），定价优于行业普货、盈利能力高于当前国内利润率，26年释放1.5万吨产能、未来逐步开满至3万吨；东南亚地区仍有3-5万吨扩产规划，预计26Q2确定项目、27H1投产；美国作为全球最大终端市场，公司将率先建立本土1万吨试验产线（26Q2后投产），跑通后规划28年后绑定客户合资扩张产能。

继续看好聚酯产业链，供需改善与减产共振驱动利润修复

PX供需格局持续向好，26年底之前无新增产能。明年国内PX产能增量有限，华锦200万吨装置需等到明年底投产，在此之前供应维持刚性；海外炼厂油品需求旺盛，部分化工品转产成品油，进一步挤压PX供应。需求端印度2套PTA装置陆续投产，其中一套近期已启动PX外采，带来需求增量。近期期货现货价格强势上涨已反映供需格局优化预期。

PTA行业联合减产有效提振盈利。PTA行业新增产能今年年底投放结束，行业未来暂无明确新增装置规划。PTA头部五家企业恒力、新凤鸣、桐昆、逸盛、三房巷规划部分老装置计划检修降负或退出、新装置投放延期，以此实现利润回升。我们预计PTA行业存在1000万吨以上产能减产空间，当前PTA行业产能9400万吨左右，行业开工率74%左右，减产有望推动PTA景气显著提升。

长丝减产协同性增强，叠加需求逐步回暖，成本传导顺畅。上周四五长丝龙头企业协商达成减产共识，产量方面计划POY减产10%、FDY减产15%，价格方面先上调50元/吨、再上调100元/吨，企业间协同性较强。当前长丝开工率89%，POY/FDY库存回落至13-14天，环比下降约4天，显示需求旺盛。聚酯产业链成本传导机制顺畅，在成本端PX/PTA价格大幅上涨、需求旺盛的背景下，长丝减产保价将实现成本向终端的有效传导。

龙头企业在行动，聚酯产业链景气整体上行。上游PX-PTA环节建议关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等；下游PTA-长丝缓解建议关注恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等。

【天风电新】川环科技再推荐：管路订单明确，快接头进展超预期

———————————

交流后对公司的认知超此前预期，

1）管路格局优秀且预计26年放量确定性高；

2）快接头战略规划清晰，外采+管路总成已送样海外、预计年内完成认证；自研混合材料方案与国内头部客户对接顺利，目标通过国内创新性方案影响海外市场。

管路

海外项目推进明显加速，除近期英维克订单外，NV等海外大概率能拿到的项目已有批量，Coolermaster、英维克等新项目积极对接中。

国内国产替代趋势明确，公司有望获得主要份额。受中美关系影响，国内减少对美国派克采购量，带来了国产替代需求。

管路竞争格局好、预计未来能维持较高利润率。公司为国内唯一一家获得美国V0认证（最高等级认证）的管路公司，对接海外存在优势，且国内H客户体系内仅两家管路供应商。

快接头

公司切入方案为外采（海外）+自研新技术（国内），其中外采方案已送样海外、预计年内完成，自研方案得到国内客户认可、已有项目应用，战略打法

1）纯金属：外采代工、搭配公司软管，打造集成优势；预计快接头部分利润与代工厂共享。

2）塑料+金属：行业内创新性应用，与英维克联合试验，验证可解决目前纯金属方案存在的技术问题；

3）纯橡胶接头，对接H客户。

投资建议

我们预计，公司主业汽车管路25年净利润2-2.5亿元；AIDC我们预计有望实现利润增量4.7亿元：

我们预计26年管路市场空间：海外30亿、国内8亿；快接头：海外150亿、国内30亿。假设公司管路份额NV 20%、国内50%，预计【利润增量2.6亿元】；UQD外采、自研均在推进，假设份额NV10%、国内20%，考虑26年纯外采假设净利率10%，对应【利润增量2.1亿元】。

华康洁净：国内洁净室系统解决方案领先者，高景气赛道加速成长

核心逻辑： 公司是国内领先的洁净室系统集成与服务供应商，深度受益于半导体、生物医药、新型显示等行业资本开支增长及国产化趋势，业绩有望进入加速释放期。

行业景气度高企，需求持续扩容：

1. 半导体领域：国内晶圆厂持续扩产，伴随设备国产化率提升，对高标准洁净室需求刚性且迫切，公司在该领域技术积淀深厚，订单能见度高。

2. 生物医药领域：GMP标准升级、疫苗及生物药产能建设，为专业洁净室带来增量市场。

3. 新型显示等领域：Mini/Micro LED等新技术产线投资，进一步拓宽成长空间。

公司核心竞争力：

1. 技术与资质壁垒：具备领先的工程设计、施工与一体化服务能力，拥有行业高级别资质，项目经验丰富。

2. 客户资源优质：已切入多家头部半导体、医药企业供应链，客户黏性强。

3. 全国化布局与服务网络：能够快速响应多地客户需求，提供高效稳定的交付与运维服务。

成长驱动力：

1. 订单持续落地：受益于下游产能扩张，公司新签订单饱满，为中期收入增长奠定基础。

2. 盈利能力改善：随着高毛利的半导体类项目占比提升及运营效率优化，净利率有望稳步上行。

3. 市场份额提升：行业集中度有望向具备技术、资本和品牌优势的头部企业集中。

投资建议：

公司卡位高景气赛道，具备“行业增长+份额提升”的双重成长逻辑。作为国内洁净室系统集成领域的优质企业，有望持续受益于产业升级与国产替代，未来两年业绩增长确定性较强，建议积极关注。

风险提示： 下游行业资本开支不及预期；行业竞争加剧；项目执行与回款风险。

继续强推 AI PCB设备+AI端侧设备，英伟达/谷歌/苹果/华为/字节AI手机锡膏印刷设备独家或第一供应商&
积极布局光模块组装设备

持续强推#PCB钻针：#中钨高新（上调至800亿）、#鼎泰高科（上调至800e）: 需求旺盛&供给紧缺&格局佳&空间大。

继续强推 （先上调至120e）

矿用工具龙头&有望受益铜等有色矿企资本开支增加。

量价持续增长。

商业航天刀具核心供应商。

继续强推 （先看80e）

预计数控刀片及硬质合金制品Q4涨幅较大。

预计数控刀片出货量Q4增长较快。

欢迎联系华创机械团队范益民/胡明柱