股票私募消息

【西部电子】#今日半导体设备板块大涨

市场对先进逻辑&【存储】在未来一年半时间里的加速扩产/资本开支预期更加乐观，产业催化不断

国产AI芯片需求爆发先进逻辑+存储晶圆代工需求上行/扩产半导体设备资本开支上行晶圆代工耗材（材料等）需求增加零部件需求上行

这一轮行情将沿着头部晶圆厂头部设备厂核心零部件材料供应商的顺序演绎

建议布局：

1高存储敞口：拓荆科技、中微公司、华海清科、精智达、京仪装备

2低国产化率量检测环节：精测电子、中科飞测

3cx产业链：晶合集成、汇成股份、精测电子

4耗材零部件：江丰电子

欢迎联系 葛立凯/段倩17621966258[握手]

液冷：谷歌TPU加速，国内供应商出货有望进一步上修，

从自用到外供、TPU出货量有望大幅提升

除了自用需求以外，谷歌TPU外部客户订单激增：Meta考虑斥资数十亿美元购买谷歌TPU用于数据中心建设；Anthropic将采购100万颗定制TPU，签署价值数百亿美元协议。

预计V7/V8加速出货、全面转向液冷

11月谷歌发布最新一代TPU v7，采用液冷散热。预计V7及以上产品开始全面部署液冷，同时预计明年TPU出货结构中，V7及以上芯片出货量占比有望提升，带动液冷市场空间高于此前预期。

液冷出海核心标的：推荐#英维克、#科创新源 等

风险提示：产业发展不及预期等

巨人网络（002558.SZ）：《名将杀》19日上线，《超自然》圣诞活动及太空杀联动活动开启（临近圣诞新年，超自然近日活动较多，圣诞福利+太空杀联名+新员工小满预热+秦始皇陵新地图预热，19日当日重回畅销榜11名，我们认为圣诞新年过后，可以期待春节长假创新高）

点评：

1、《超自然行动组》表现强劲，征途游戏稳健运营。公司《超自然行动组》自研爆款新品《超自然行动组》在第三季度延续了上线以来的火爆势头，凭借其“中式微恐+多人合作”的差异化玩法，持续吸引大量用户涌入。在Sensor Tower发布的8月中国手游发行商全球收入排行榜中，《超自然行动组》整体收入环比翻倍，并首次跻身中国iOS手游收入榜第10名。11月26日超自然已经上线港澳台，我们预估26年该游戏还会上线东南亚及日韩等地区，国际化脚步已开启。同时，公司的常青树IP“征途”系列产品稳健运营，手游《原始征途》通过小游戏版本成功实现用户破圈，为公司贡献了稳定的流水和利润基本盘。此外中国历史题材SLG《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号，《名将杀》12月19日即将正式上线。

2、合同负债大幅攀升锁定未来业绩。 截至第三季度末，公司合同负债已达13.33亿元，相较于二季度末的8.89亿元，单季度环比增长4.51亿元，增幅达50.7%；较24年末的6.34亿元，增幅达110%。合同负债主要系公司已收取但尚未满足收入确认条件的游戏预收款（即递延收入）。合同负债逐季快速攀升，清晰地反映出公司核心产品极强的流水获取能力，使得公司未来业绩增长的确定性得到了有力支撑。

3、全方位拥抱AI浪潮。AI技术研发层面，巨人网络AI实验室与阿里云将聚焦AI Agent（智能体）及高性能算力合作；游戏场景应用层面，《太空杀》积极布局AI原生玩法，于2025年上线全新模式“残局对决”，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等国内主流大模型，打造行业首个“多用户与AI智能体混合对抗”竞技机制。此外，《原始征途》陪伴型AI NPC“小师妹”接入DeepSeek-R1，拥有NPC性格、情绪和长期记忆，助力提升玩家粘性，已面向全量用户开放。

风险提示：新游上线时间或流水不及预期的风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险

三七互娱（002555.SZ）：小游戏新品《生存33天》上线表现优秀，积极布局AI空间广阔（公司小游戏新品表现优秀，储备10款SLG产品，《代号MLK》《斗罗大陆：零》有望于一季度上线，按照市场一致预期明年不到15倍，这个位置我们坚定看好）

1、小游戏新品上线表现优秀，研运一体优势显著。公司旗下末日生存RPG游戏新品《生存33天》11月20日上线，上线后迅速登上微信小游戏畅销榜前三十，12月13日进入微信小游戏畅销榜前十，16-20日稳定在第五名。此外，截止12月21日，公司旗下小游戏《英雄没有闪》、《寻道大千》分别排名微信小游戏畅销榜第29、15名，整体产品线表现优秀。公司充分发挥\"研运一体\"优势，构建了完整的小游戏生态体系，在玩法设计上巧妙融合策略、模拟经营等元素，精细化运营模式效果显著。

2、全球化布局深化，SLG等多品类优质储备丰富。公司标杆产品《PuzzlesSurvival》凭借创新的\"三消+SLG\"玩法融合和精准的区域化运营策略，在全球市场取得突破性成功，长期稳居欧美等主流市场畅销榜前列。通过\"自研+代理\"双轮驱动，公司建立了覆盖SLG、MMO、卡牌、模拟经营等多品类的出海产品矩阵，并针对不同区域市场实施差异化运营策略。公司持续布局SLG等热门品类，截至2025H1储备10款SLG产品，涵盖写实三国、东方玄幻等多元类型。此外自研MMORPG游戏《代号MLK》有望于26年一季度上线，代理斗罗IP产品《斗罗大陆：零》也有望上线，丰富产品管线持续贡献收入增量。

3、持续稳定分红提供良好回报，积极布局AI空间广阔。公司2025年第三季度归母净利润同比大幅增长49.24%，主要受益于销售费用优化及游戏产品周期管理成效显现。公司高度重视股东回报，2024年累计分红与回购金额达23亿元，2025年延续季度分红规划，前三季度已实施分红约13.86亿元，分红率约59%，持续稳定的高分红政策为投资者提供良好回报保障。公司持续积极布局AI，以自研游戏行业大模型\"小七\"为核心，构建了覆盖研发、运营、发行全链路的AI应用体系，目前AI在2D美术、3D建模、多语言翻译等领域的辅助占比均已超过30%，部分环节甚至达到80%以上，显著提升了开发效率并降低了运营成本。同时投资智谱华章、百川智能、月之暗面等AI大模型公司，积极布局AI产业链。

风险提示：政策风险，新游戏推广不及预期导致费用高企的风险，市场与行业竞争风险等

深度报告：

极米科技：展望2026年将是盈利拐点

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公司加速完善产品矩阵，产品线和价格带补全，积极拓展海外市场，预计2026年将迎来快速增长；国内市场尽管存在收入压力，但是竞争格局改善，预计盈利能力将提升；商用市场快速拓展，2025年已经贡献明显增量，预计2026年维持高增；车载业务突破，2025年由于研发投入高导致高额亏损，随着规模提升和降本措施，2026年将迎来减亏。

#我们认为站在此刻、公司正在逐步走出阴霾、迎来其业务和盈利的拐点。

1#看点一：国外市场景气向上、极米积极谋变、预计26年收入高增长

首先，海外市场增速高于国内；其次，海外毛利率高于国内。2025H1海外收入有所下滑，后续随着公司海外团队更新优化，预计规模及占比将进一步提升。如何展望2026年？世界杯和欧洲禁汞令政策推动智能投影仪需求增长，极米中高端产品矩阵补足、海外渠道进一步拓展，叠加海外团队的调整，预计明年海外收入将实现快速增长。

2#看点二：国内市场收入承压、但是格局变优、盈利能力大概率改善

如何展望2026年？行业销量延续下滑态势，但是竞争格局显著改善，今年双十一CR4已提升至96%。我们预期2026年极米国内将面临一定的收入压力，但是预计竞争将逐步缓和，行业集中度有望进一步提升，公司国内盈利能力将存在改善的空间。

3#看点三：商用市场强势重返、单月出货破千、预计将贡献显著增量

2025年推出三款商用激光投影，凭借优于爱普生、索尼的技术和价格优势，单月出货量已达1000台，后续将推出更多场景化细分产品，覆盖3k-2w价格带，并且有望借助光源技术优势拓展海外市场。如何展望2026年？代理商网络扩展，且行业和场景渗透，预计出货量超万台，贡献收入小几亿、净利润大几千万。

4#看点四：车载业务快速放量、预计2026年利润减亏

得益于在投影显示领域的持续创新和深厚积累，公司在车载市场快速突破，目前公司可为汽车提供车内、车外多样化光学解决方案。截至2025年4月累计获得了8个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域。未来随着收入体量的不断增长（预计未来2年每年翻倍），将持续减亏。

公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，新品落地速度加快，龙头地位持续稳固，并且公司加大海外市场拓展力度，推进车载业务，预计2026年扭亏，带来盈利能力改善。我们预测2025-2027年公司实现归母净利润2.30/3.97/5.96亿元，当前股价对应PE为36.48/21.14/14.06倍，维持“增持”评级。

锂：NDSD复产预期再次延后，近月供需缺口逻辑加强

NDSD环评公示，复产流程所需时间或进一步延长。但目前没从可靠渠道了解到明确时间进展。#能晚复产最好，早一些也没问题[呲牙]

NDSD江西矿山的复产，从来都不是一个“会不会”的问题，而只是一个“什么时候”的问题。市场的供需平衡表在测算时，本就已将这部分潜在供应纳入考量范围。

所以我们一直都说，枧下窝的复产，是利空落地，对情绪上会有些冲击，但是不改明年向好的格局。#权益端不用太过关注NDSD复产进度，都在平衡表了。短期因为NDSD复产带来的情绪扰动，都是很好的上车机会！

【周度去库或将持续】

盐湖进入冬季，环比会较夏季有30%左右的产量下滑。周度层面可能还要下降300-400吨。

辉石的产能利用率接近70%，较为饱满，进入到1-2月产线检修在即，也会有减产预期。

若1月份排产环比持平，保持当前需求节奏，1月份有望持续去库！

我们持续推荐未来几年中，持续有量增逻辑的标的：

1国城矿业：2026年扩证落地后，产能增长5倍！钼矿注入后就能支撑当前市值。

2大中矿业：未来整体规划13万吨LCE，体量直追天齐。

3盛新锂能：木绒锂矿2027年底建成投产，较当前自有矿产能直接翻番。

4天华新能：尼日利亚布局已成，金子峰启动在即，远景产能较大。

1赣锋锂业：碳酸锂上涨预期+储能业务+固态布局，三位合一的龙头

2天齐锂业：成本最优、自有矿体量最大的龙头企业

3中矿资源：多点开花的矿业标兵，铜矿+稼锗业务投产在即！

4永兴材料：云母提锂龙头，现金储备充裕，产能有翻倍扩张能力。

1盐湖股份：500万吨钾肥产能，提供扎实业绩支撑。集团盐湖资产有望注入带动产能扩张。

2雅化集团：民爆主业业绩扎实，海外爆破服务加速扩张。

若您需要1深度报告、2各家模型和资料、3最新的弹性表等内容

产业景气高频跟踪—12/21期

独家重磅产品！国金产业景气跟踪系列，自下而上统一景气度判断标准，全产业150条细分赛道景气度周度跟踪。

行业景气度更新

本期重点赛道：

1、商业航天：持续看好商业航天跨年行情，本周作为年度收官窗口，建议密切关注2026年头部星座的大额招标节奏及可重复发射火箭进展。跨年行情启动下，市场风格将可能从事件驱动转向订单兑现，重点锁定具备批量交付能力的火箭端供应商及卫星相控阵/激光通信载荷龙头。

2、太空光伏：太空数据中心及轨道算力规划密集，考虑到未来单星功能及任务的复杂性，太阳翼面积有望向百平米级增大，商业化趋势下太阳翼电池片成本下降诉求旺盛，看好晶硅、晶硅-钙钛矿叠层技术在卫星能源系统中的渗透速度。

3、钨：近期终端调价成功，叠加部分中游加工环节有所减产，价格持续上行；短期来看，国内钨矿市场面临可用开采指标量减少、钨矿山年底出货量下降、进口量不稳定等多种供应干扰，海外越南矿山减量、短期无新增矿山增量、欧盟及美国将钨列入战略金属，囤货实物需求增加。

?本期景气度环比改善/提升的赛道：

1、牧业（稳健向上
加速向上）：旺季备货下，原奶散奶价底部企稳；牛肉方面，进口牛肉保障措施落地在即，或对牛肉价格有明显提振作用，明年Q1牛肉价格有望加速上涨。

海天瑞声：数据合成成为模型升级破局关键， #公司作为全球领先的高质量人工智能数据提供商，#拥有1700+个自有知识产权高质量数据集（1.57 PB）,#服务全球近1100家客户，#实现AI产业巨头全覆盖，#有望核心受益大模型持续迭代以及AI商业化加速落地机遇。

#具身智能打开成长新方向。国内外头部科技企业已启动具身智能数据规模化采购。公司携手石景山人形机器人训练中心，成立具身智能数据训练场，组建具身智能数据专项团队，与多家机器人本体厂商展开合作，并多家头部科技大厂及地方政府启动订单需求对接。

#境内外业务共振发力。全球化战略加速落地，东南亚数据交付基地进入成熟运营阶段，成功开拓海外定制化数据服务市场，有望以此为支点撬动谷歌等传统科技巨头客户的增量空间；国内G端业务营收贡献不断增长，多语种文本业务开始形成稳定收入来源。

#经营业绩表现持续亮眼。2025年前三季度，智能语言、计算机视觉、自然语言三大业务板块均实现良好增长，实现营业收入2.34亿元，同比增长56.69%；归母净利润同比增长10.32%，扣非归母净利润同比增长150.58%。