股票私募消息

【中银电子】领益收购立敏达35%股权点评：打通“电源+散热''全品类、拿下GPU+ASIC主要客户

事件：领益智造将以现金8.75意愿收购立敏达35%股权，同时获取额外近18%表决权，得到立敏达53%控股权，未来并入上市公司报表。

立敏达已经通过了NV GB200/300液冷板、快接头、Manifold；风冷散热等产品验证，是国内三家NV的液冷合格供应商之一（另两家为英维克、比赫电气）

客户包括英伟达、meta、谷歌。

营收：24/25/26=2亿/8亿/20亿+

净利润：24/25/26=-0.27/0.8/2.4~3亿

2026年净利率约12~15%

产品协同：“电源+液冷”全覆盖。领益的一次电源相关产品+立敏达液冷相关产品，涵盖PSU、ACDC、DCDC、SST；冷板、CDU、快接头、Manifold等产品

客户协同：GPU+ASIC几乎全覆盖。英伟达、meta、谷歌、微软、苹果

产能协同：国内东莞+海外美国、泰国、菲律宾等

预计能够到15-20万美元每机柜；目标2年内做到20%份额

我们点评：

我们认为，本次收购带来极大的速度优势，让领益可以最快速度切入英伟达供应链、有望抓住未来2年液冷渗透率快速提升的产业机遇；同时在产品、客户方面实现协同，赋予领益可以与台系/美系大厂PK的实力。

我们认为领益智造的服务器业务有望迅速做大，为未来2000亿营收目标打下坚实基础。

更多信息欢迎联系中银电子团队

【浙商交运李丹】中国中免：海南封关+旺季来临，离岛免税销售持续向好

政策红利+多元促销活动提振免税消费，离岛免税销售数据持续改善。9-11月海南离岛免税销售额同比转正，分别+3.4%/+13.1%/+27.1%。海南于12.18正式封关，封关首日海南离岛免税购物金额1.61亿元，购物人数2.48万人次，购物件数11.8万件，分别同比上涨61%、53.1%、25.5%。前四天三亚市免税销售额累计4.3亿元，同比+53%。

中标上海机场、首都机场免税店：

1、上海机场：中免中标浦东T2+S2、虹桥免税店，面积合计约1.2万平米，首年固定费用约4.4亿元，销售提成比例8%-24%。免税店由双方合资公司运营，中免持股51%。合同期5+3年。

2、首都机场：中免成为T3免税店第一中标候选人，面积约1.06万平米，首年保底费用4.8亿元、提成比例5%。合同期为2026-2034年。

旺季来临＋海南封关，看好海南自贸港客流增长与离岛免税长期空间。根据航旅纵横，2025.12.18-2026.1.3，国内前往海南的机票预订量同比增长约10%，境外前往海南的机票预订量同比增长约83%。

风险提示：销售不及预期等。

【长江社服&交运&零售】中国中免和王府井中标首都机场免税标段

北京首都国际机场免税项目中标候选人公示，中免集团成为T3免税项目第一中标候选人，王府井免税成为T2免税项目第一候选人。

经营面积：中免-T3免税，经营面积10647平（进境1939平+出境8708平）；王府井-T2免税，3566.33平（进境416.56平，出境3149.77平）。

经营期限：自合同生效日至2034年2月10日，最长不超过8年，可覆盖2026-2033完整商业周期。

租金提成：中免-T3，首年保底4.8亿元+%5销售提成；王府井-T2，首年保底1.13亿元+5%销售提成。

此前，浦东、虹桥机场进出境免税店中标名单，中免中标浦东T2+S2卫星厅标段、虹桥 T1 国际区标段；收费模式：采用“月固定费用+月实际销售额提成”的模式；其中，浦东机场（T2/S2）：月固定单价3,090元/m2，品类提成比例8%-24%；虹桥机场（T1）：月固定单价2,827元/m2，品类提成比例8%-22%。 杜福睿（全球著名免税零售商Avolta（原Dufry，国内投标主体：杜福睿（上海）商业有限公司）），以3141 元/㎡/月、8%-24% 提成报价，中标浦东 T1＋S1 卫星厅标段。

【开源海外|泡泡玛特】现较好买点，多因素驱动估值有望修复，关注新区域新业务拓展

#labubu新品空档期&热度低点公司整体全球销售持续火热

国内：据玖谦，11月线上销售3.4亿元/yoy+120%，线下店效yoy+46%+。

海外：据渠道数据，美国11月销售额达9.1-9.2亿，创今年新高（7月为8.9亿，9月7.5亿，10月8.4亿），11月tiktok GMV同比+155%。

#国内店型加速升级，海外高速开店延续，2026有望迎接开门红

国内：25年陆续完成上海世贸/厦门/沈阳等城市10+中心大店（200㎡以上）开业，目前深圳/南京/武汉等城储备已围挡S级大店约8家，品牌势能及坪效有望再上台阶。

案例参考：参考优衣库“2025大店型战略”，大店的坪效达到标准店的1.8倍，顾客停留时长提升40%，连带购买率增长25%。

截至12月20日，Q4海外净增25家门店，美国/欧洲开店8/11家，门店网络持续加密，沙特/丹麦/加拿大/菲律宾首店落地

#热门IP新品接力+海外市场持续开拓，修复后有望进入快速上涨通道

后续随labubu4.0发布、与奢侈品联名+(参考村上隆&LV当年创造GMV3亿美金+，因联合设计IP方可分较高分成)、内容补充热度有望恢复，高变现价值有望持续

预计美国当前门店数60家，仍有翻倍空间；中东+南美有望再造1.5-2个东南亚市场。

#从定义潮玩到定义时尚，天花版有望持续打开

popop北京/南京新店开业，目前已有5家在营。

继上海Hirono后12月泰国Hirono生活馆开业；

LVMH高管入驻时尚管理能力及时尚资源均有望再上台阶；

从盲盒手办到毛绒挂件，从悦己到社交。以艺术先锋为核，从“收藏玩具”到“佩戴时尚”与“生活美学“持续跃迁；

热门IP新品空档期仍高速增长，对于单产品/IP变现周期历经多个季度已得较好验证。

26年海外仍处扩张期，整体增长确定性强，估值短期有望持续修复，多元业务陆续成型有望构筑新增长曲线，预计25/26年公司可实现净利润139/190亿净利润，对应PE为17/12.8X，是较好买点。

【国金可选-轻工】泡泡玛特双周度数据追踪（12/09-12/21)

国内新品预告:

12.25 22:00发售：SKULLPANDA&美乐蒂/库洛米毛绒公仔挂件（199元）；哪吒之魔童闹海-装扮派对系列（129元）；DIMOO-限定时光系列盲盒（79元），耳机包（129元），发光沙漏水晶球（129元）时光系列-香氛挂件（99元）；守望先锋-创场最佳系列（79元）；迪士尼经典POP CUBE系列1-3（39元）；play/GROUD杂志第二期-秋冬2025（39.9元）

LABUBU2.0/1.0周度隐藏/普通款环比轻微上升。

1LABUBU：本周mini/3.0/2.0/1.0隐藏款/凌晨一点二手溢价率分别217%/466%/449%/515%/167%，环比-23pct/-0pct/+4pct/-47pct/+1pct；普通款二手溢价率分别为16%/-10%/3%/30%/-13%，环比-5pct/+1pct/-1pct/+4pct/-2pct。

2星星人：123毛绒/123非毛绒/好梦气象局/美味时刻隐藏款二手溢价率分别183%/337%/161%/338%，环比+2pct/-4pct/+1pct/+22pct；普通款二手溢价率分别3%/-23%/11%/-14%，环比+1pct/-3pct/-1pct/+0pct。

SP/DIMOO/小野全球热度明显上升/国内星星人因近期喜茶联名抖音热度上升。

1全球谷歌搜索：SP/DIMOO热度明显上升（北美ins宣发近6条中5条皆为SP与DIMOO）。

2国内抖音搜索：星星人热度明显上升（主因喜茶星星人联名周边）。

11月TheMonstersGMV0.86亿占比29%（主因心底密码销售与预售）。

1泡泡玛特线上GMV3.42亿元，同比+122%；其中抖/东/猫分别同比+129%/+316%/+76%。

2MOLLY/The Monsters/DIMOO/skullpanda/星星人/HIRONO/crybaby单IP的GMV分别为0.21/0.86/0.17/0.31/0.23/0.07/0.23亿元，同比-40%/+274%/+67%/+35%/+824%/+10%/+88% 。

国金可选消费赵中平19867713319团队

轻工新消费 张杨桓18800261889/叶秋含17510421019/李强

【华西教育】豆神教育跟踪251222

豆神教育学伴机器人首发，定价为1999元，首发仅500台，一小时内售罄。豆神学伴机器人的核心亮点在于 “作业教练”与“作业精灵”功能，作业教练专注于帮助孩子高效完成学校及家庭作业。针对孩子写作业时容易分心、拖延或产生抗拒心理等问题，深度融入写作业的全过程，旨在切实解决孩子写作业中的实际痛点，提升每日作业完成效率。作业精灵则以轻快的闯关挑战形式，激发孩子主动学习课外知识。通过趣味喂食、闯关挑战等互动，孩子可以自主参与唐诗背诵、数学口算、英语场景对话等拓展学习，注重通过即时反馈和长期激励，培养孩子自主学习的兴趣，帮助他们在游戏化的体验中轻松积累知识。

为实现实时对话与精准引导，学伴机器人深度融合了火山引擎 RTC 技术与豆包大模型，实现了自然、流畅、富有智慧的语音交互。同时，借助近场感知与长期记忆技术，它能持续理解孩子的学习习惯，提供个性化辅导，并逐步构建起孩子专属的个性化知识图谱，让AI陪伴更精准有效。为了让机器人的陪伴更有温度、更贴近真实的人际互动，学伴机器人还配备了精心设计的情绪化表达系统。以更生动、更富情感的方式回应孩子的状态与情绪。这一设计不仅大大降低了传统智能设备的机械感，也让机器人在陪伴过程中更具“人味”，成为孩子身边一个懂得共情、会表达的学习伙伴。

豆神与智谱在AI+教育领域深度绑定，AI教育产品持续落地，超练稳健增长，9月豆神王者club全新版本上线，9月26日，豆神王者Club全新版本正式上线，新增“成文”功能，即可以根据学生闯关内容生成随时修改的大纲。公司此前股价调整主要由于Q2抖音投流费用高企，短期收入端快速提升份额是当前主要策略，Q1寒假及春节的直播课有望带动AI收入的同比高增。后续关注12个超练产品陆续上线、学伴机器人放量、扩科数学英语以及线下恢复有望提供新增量。

中长期来看，AI技术与教育场景的融合持续深化，硬件+软件的产品矩阵协同效应逐步释放；与智谱的合作有望推动公司在AI教育赛道建立先发优势，打开长期成长空间。

【吉利汽车】吉利与极氪整合正式完成，回归“一个吉利”

事件：12月22日，吉利汽车宣布正式完成极氪私有化及合并相关事项交易，极氪已成为吉利汽车全资附属公司，并于纽交所退市。此前公司公布极氪私有化交易中持有人对价选择结果，选择换股占合资格极氪持有人约70.8%。

正式回归“一个吉利”，极氪私有化整合完成，高端化进入销量利润兑现阶段，持续看利好吉利汽车：

#回归一个吉利、加强品牌和资源整合，全面协同技术、产品供应链、制造、营销及国际化资源，有利于实现降本增效。

#极氪盈利持续改善、全资持有极氪有望增厚吉利汽车盈利，领克900、极氪9X畅销，叠加明年8X等新车，极氪+领克品牌进入利润兑现阶段。同时极氪美股估值较低、收购有望助力极氪板块估值回归。

强势新车周期下，新能源盈利有望持续兑现，极氪+领克高端品牌持续发力。

#Q4新车进入密集交付期，在手订单充足，新能源进入盈利兑现期。银河方面，银河A7、M9、星耀6等新车均已上市，Q4交付加快，规模效应体现和M9等高价格车型快速交付有望持续提升盈利能力；

#高端化方面，领克900持续交付，极氪9X累计订单超过5万，001和7X改款上市后订单强势，规模提升与结构优化有望提升极氪盈利。

#预期全年经营端利润预期150亿元（不含汇兑收益影响），对应当前PE约10倍，银河和高端化表现强，整车强势新周期下盈利具备较大弹性，持续重点推荐。

【领益智造】：立敏达收购完成，直接进入英伟达核心液冷供应商

事件：公司已与交易对手签订协议，以8.75亿元价格现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托取得立敏达17.78%表决权，合计控制立敏达52.78%表决权。交易完成后，立敏达将纳入公司合并报表范围。

立敏达： 英伟达RVL/AVL名单直接供应商，产品涵盖GB200/300的液冷板，GB300的CPU散热、UQD、MQD、Manifold、Busbar、服务器机架等产品，近期与NV签订核心供应商协议，持续扩产，在NV持续加强供应链管控的背景下，立敏达品类数量、份额、产业链地位有望持续提升。 立敏达客户涵盖NV、英特尔、meta、谷歌、台达、光宝、中际旭创、纬创、富士康、广达等，领益客户涵盖微软、苹果、和硕等，客户资源高度互补。 立敏达25年预计8亿收入，10%净利率；目前在手订单十几亿，26年收入至少20多亿，净利率预计提升到12-15%。

弹性测算： 液冷(立敏达)+电源(立敏达)协同布局，立敏达正在给NV送样CDU，后续份额和品类将持续提升，且作为NV核心供应商，有望拓展更多终端客户；赛尔康作为老牌电源公司，重点布局PSU、BBU、板载模块电源，二者在产品、技术、客户方面深度互补和协同。 预计领益远期“液冷+电源”单机柜价值量能做到15-20万美金，市场份额提升至20%，2030年有望做到500-600亿收入，净利率15%，对应净利润增量75-90亿元。

分部估值： 消费电子主业，预计25年利润25亿，26年40亿，27年50亿以上。按照26年30倍，对应1200亿市值。 机器人：25年已完成超5000台机器人配套零部件和整机出货，客户涵盖F、T、智元、天工等，目前在手订单10亿，25年收入预计2亿，26年收入预计10亿以上，给20倍PS或参考长盈精密估值，领益机器人业务给200亿市值。 AI服务器：液冷+电源，预计26年20亿收入，27-28年进入百亿收入量级，2030年按照500亿收入、75亿利润，归母26亿利润（尚未考虑领益后续有望收购少数股权增厚利润），10-20倍PE对应260-520亿市值。

综上，领益智造“端侧AI+机器人+算力”三块业务合计市值1600-1900亿。后续果链/AI眼镜/液冷/机器人/服务器液冷&电源等催化较多，建议持续重点关注。

KYDZ 12/22（相关资料请私信）

hcdx纳科诺尔：新签3亿元采购合同，固态进展加速

纳科诺尔与国内头部客户签订了《采购合同》，合同总金额为人民币3.01亿元，合同标的辊压分切一体机，主要用于液态产线，预计对应电池产能约30+gwh，随着下游扩产招标，订单陆续落地。目前公司滚动订单20多亿，其中海外市场交付为2亿多。

#干法负极即将量产，正极紧随其后。正极材料近半年聚焦0.8左右小粒径产品研发，目前仍存在些许问题，头部客户积极尝试，预计负极量产后半年以上得到解决，目前公司正与头部客户就技术、工艺及材料问题积极交流并协助测试，进度较半年前有所改善。

#等静压加快验证。公司自主研发的温等静压设备采用液态加压方式，设计压力达600MPa，已开始测试。当前等静压设备存在不适配卷绕及方形卷绕电池的缺陷，公司正研究替代平面压的方式以改善界面适应性，预计2026年上半年或有具体成果。

【长江机械&电新】锂电设备：纳科中标印证电池厂大规模招标，重视设备订单超预期

今天纳科诺尔公告中标头部客户3.01亿元辊压分切一体机，印证了我们今天提示的龙头电池企业招标。

由于当前锂电设备产能紧张，龙头电池企业正提前开启26年的招标，优先锁定优质设备企业产能。目前核心设备公司锁定的订单量，已达到今年上半年的级别，而二梯队电池企业也在开始上修扩产，形成接力，预计26年锂电设备整体订单增速将达到30-50%，且需求有望超预期。

经历前期调整，目前锂电设备整体位置较低，重点推荐：

1）宁德时代扩产中核心受益的公司：【先导智能】、【联赢激光】、【骄成超声】，其他电池厂扩产核心受益公司：海目星、杭可、利元亨、先惠等。