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太空算力：全球共识+政策推动，算力新基建加速落地 |

全球共识：全球科技巨头争相布局，太空算力成新风口。贝索斯预测太空千兆瓦级数据中心，英伟达H100首次入轨，谷歌“逐日者计划”部署TPU卫星。马斯克提出扩大星链卫星部署，直言地面电网无法支撑AI太瓦级需求，唯有太空太阳能+太空算力是终极解。

国内加速：国内星座发射提速，从“概念”走向“实战”。5月首个太空计算星座已组网；无锡“梁溪星座”4.5亿招标启动，打造3D打印智算卫星；轨道辰光（顺灏股份参股）瞄准“晨昏轨道”构建太空数据中心，明确“三步走”战略实现“天数天算”与“地数天算”。

政策护航：国家政策细则落地，全方位松绑支持。国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》。供给侧看，准入大幅松绑，研制商业卫星的企业无需办理武器装备科研生产许可证，建立市场准入负面清单；资金面看，设立国家商业航天发展基金，引导培育耐心资本；成本端看，国家航天基础设施开放共享，减轻建设压力；市场端看，扩大政府采购，推动商业火箭、卫星参与国家航天任务，打开市场空间；

投资策略：建议关注算力卫星相关标的：#顺灏股份、佳缘科技、普天科技、中科星图、星图测控、优刻得 等

【MiniMax】：全模态普惠智能领军—AI SOTA系列报告5|中信计算机

报告缘起：我们在《计算机行业“智能网联”系列报告49—MiniMax：AI大模型领军独角兽》（2024-10-29）中对MiniMax进行了介绍，过去一年来，公司在模型端、产品端均有重要积极进展，本篇报告展开进一步讨论。

MiniMax：AI独角兽，Intelligence with Everyone。MiniMax于2022年成立，自主研发了一系列通用大模型，能够理解、生成并整合包括文本、音频、图像、视频和音乐在内的多种模态。MiniMax已累计为全球逾2.12亿个人用户、10万余企业客户及开发者提供服务。

全模态模型创新引领，部分领域达到全球前列。

——文本模型方面，公司2023年下半年率先在国内尝试MoE架构，2024年下半年开始探索Linear Attention+MoE。2025年10月，MiniMax M2发布，回归Full Attention，Coding、Agent能力明显提升，在Artificial Analysis榜单中总分最高达全球第5。

——视频模型方面，MiniMax视觉呈现效果优质，2025年6月发布Hailuo 02，“猫跳水”视频在海外火爆。Hailuo 02在Artificial Analysis文生视频榜单中排名全球第8。

——语音/音乐模型方面，MiniMax凭借高质量的声音表达成为全球语音智能领域的重要基础设施。Speech 02在Artificial Analysis榜单中排名全球前3。

坚定产品化，API、Hailuo AI、Talkie/星野多点开花。

——API方面，MiniMax日均处理超万亿Token请求，MiniMax M2发布后，上线Coding Plan，以Claude Code价格的10%左右提供服务。

——MiniMax Agent打通前后端开发，支持深度研究/全栈开发/网页制作等复杂任务，未来有望演变为数字员工形态。

——Hailuo AI具备打造爆款内容能力，截至2025年6月，已帮助创作者生成超3.7亿个视频，最新推出的Media Agent可根据指令匹配模型进而一键成片。

——Talkie/星野定位为多模态智能体内容社区，用户可与智能体建立伙伴关系，并延伸出卡牌机制，目前APP月活千万量级，保持AI陪伴赛道较好表现。

投资策略：MiniMax从模型到应用的实践为行业带来了丰富启示：1）模型架构创新，通过MoE、Linear Attention等创新，基于经济的算力成本实现优秀的性能表现；2）全模态布局，坚持文本、视频、音频三大模态自研与一体化；3）跑通模型-应用闭环，从Talkie/星野到Hailuo AI，再到API服务，实现应用成功落地；4）构建全球影响力，凭借差异化的产品定位、出色的用户体验、具备性价比的定价，实现全球影响力的构建。

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非洲卫生用品的行业增长动力？

1）人口结构红利：非洲新生儿占全球37%-38%（年新增4500-4700万），全球人口超千万且新生儿持续增长的29-30个国家中，26个位于非洲。

2）渗透率提升：#非洲市场纸尿裤渗透率20%（发达国家80%+），#卫生巾30%（发达国家90%+）。

非洲纸尿裤自然增速约12%，卫生巾15%-16%，2023年以来实际增速超预期，主要因经济复苏及政府政策支持。

3）区域分化明显：西非、中非、东非及东南非为增速最快区域，公司在上述区域市场份额普遍达50%-60%，显著高于北非及南非。

公司的核心竞争壁垒？

1）市场先发与时间壁垒：非洲市场呈“格子化”结构，新进入者需逐个国家调研拓展，#单个市场形成有效竞争需2年以上，公司已建立跨区域连锁化运营能力，业务稳定性较强。

2）全产业链优势：依托中国供应链体系，从原材料、设备工艺到数字化运营全方位赋能，形成立体式先发优势。

3）渠道与供应链协同：深度下沉的销售网络（2000+客户，#独家经销商绑定）与规模化采购能力（森大集团为非洲第一大货主），#船运成本较同行低10%-15%，#与船航公司签订长约锁定运力。

4) 数字化管理：与IBM、德勤等合作搭建财务共享中心，拉通数据标准，提升运营效率，降低对本地管理人员依赖。

公司如何应对汇率波动风险？

通过多国家布局（非单一货币依赖）、高风险市场美元结算、提价权（市占率领先）及拉美拓展分散波动影响，2024年加纳货币贬值期间终端价格调整及时，美元计价收入稳定。

未来增长规划与渠道策略？

1）深耕核心市场：非洲聚焦人口与经济双增长区域（如西非、东非），目标2030年市场份额提升至65%-70%；拉美市场秘鲁工厂预计2026年1-2月投产，萨尔瓦多工厂已投产并出口周边国家。

2）跨品类扩张：从卫品向快消品延伸，集团覆盖洗衣粉、肥皂等品类，利用现有渠道快速覆盖，计划3-5年内培育新增长曲线。

3）深度分销：未来3年实现60%收入来自终端小店直控，借鉴国内数字化工具，降低流量成本。

4）差异化运营：针对传统批发渠道与现代商超制定不同策略，传统渠道强化经销商绑定，现代渠道提升品牌曝光。

国标最新要求：智驾系统也要考交规

12月17日，公安部公示了《智能网联汽车 道路通行规定符合性测试内容和方法》（下简称“本标准”）国家标准计划，主要起草单位包括公安部道路交通安全研究中心、公安部交通管理局、上海市公安局交通管理总队、清华大学、深圳引望智能技术有限公司等六家机构

近年来智驾功能发展迅猛，但诸如“FSD入华一天内扣12分”等舆情引发公众对交通安全的担忧。从最新国标制定计划可看出，监管认为智驾系统并非违反交规的借口，智驾系统也需要进行交规培训和测试

车辆需要：①不违反道路通行规定，②不发生责任交通事故，③且不存在不合理急刹、停驶、转向等影响交通安全和秩序的行为，才可通过考试

本标准与此前工信部牵头制定的国标的关系

- 此前，9月工信部牵头的《智能网联汽车%20组合驾驶辅助系统安全要求》征求意见稿发布，工信部是主管汽车装备产品准入的单位，制定的是“准入”门槛，获得产品公告准入后可以生产、销售

- 本标准为公安部主导，公安部是主管机动车登记上牌的单位。当车辆获得产品资质后，还需要通过本标准规定的道路通行规定符合性测试，才能够合法地上路

国标原文：

康众医疗：重点推荐！！公司AI基层医疗布局当前正如火如荼落地，第二曲线收入预计两年内超越主业， 自上而下边际重要变化：

1行业层面，11月国家卫健委等部门发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，“人工智能+基层应用”摆在最高优先级，#指出到2030年基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖。康众医疗精准卡位基层医疗AI赋能，AI医疗应用板块也处于股价绝对底，但基本面已积极向好，黄金卡位期。

2公司层面，#2次老股询价转让，苏州国资增资，AI团队增持，股权结构理顺，奠定后续战略落地动作前提。

3公司当前与多个地方政府、卫健委、数据集团关于基层AI合作意向快速推进，同时后续产业基金并购等资本赋能或有加速落地。 [爱心]康众医疗逻辑与估值：

1商业模式创新符合时代需求：康众医疗#既赋能医院、又无需院端付费，精准重构“AI+基层医疗”闭环商业落地模式，构建“设备及AI体系＋运营体系+线上医生运营平台”的三级业务体系。国内社区卫生中心1.3万家＋乡镇卫生院合计5万多家，百亿级空间。

2估值：主业稳健预期行业拐点，估值保底20亿市值；AI医疗即将收入落地，中期初步有望落地百个基层医院，
我们预计26-27年收入高增，27年有望超主业，对标AI应用10Xps估值，可看百亿估值空间！

后市展望和思考

今天大盘缩量上涨，方向以银行保险煤炭等避险方向为主，科技成长仍表现不佳。注意海外AI应用的进展以及国内映射，后续有可能形成接力。尽管商业航天资金流上周五已经显示超买，但在当下缺乏主线的情形下，消化分歧速度相当快。后续关注商业航天持续性及结构变化，以及AI主线调整下估值重获性价比的环节。

腾讯控股：AI战略重要升级

[转圈]调整组织架构

升级大模型研发架构，成立了三个新部门：AI Infra 部、AI Data 部、数据计算平台部。

[转圈]人员招募

95后OpenAI前研究员姚顺雨出任首席 AI 科学家，直接向腾讯总裁刘炽平汇报；兼任新成立的 AI Infra 部及大语言模型部负责人，向技术工程事业群（TEG）总裁卢山汇报。

根据多家媒体报道，近期腾讯激进高薪社招和校招AI人才。

[转圈]发布混元世界模型1.5

开源模型；三大核心能力，实时的交互生成（按照24 FPS的速度生成720P的高清视频），长范围的3D一致性，多样化的交互体验（适用于不同风格的游戏或者现实场景，以及第一和第三人称视角）。可应用在AI游戏开发，影视制作和VR，具身智能等领域。

26年PE16.7x，基本面高确定性，AI被低估

#技术上并不落后。模型全模态均有布局，此次组织架构和人员招募体现战略提升。

#广告和云业务提振已经体现。今年，广告增速连续三个季度超预期，维持20%增速，互联网平台中突出；企业服务收入重回双位数增长。

#现金流健康，渠道场景数据为优势，潜力大。明确微信Agent是最终方向，AI游戏等亦值得期待。

发布《电网一揽子计划》大力投资电网、缩短风光储并网时限

欧委会12月10日发布“电网一揽子计划和能源高速公路”倡议，决定到2040年投资1.2万亿欧元，其中配电网投资7300亿欧元，氢能网络2400亿欧元。并加快能源基础设施和可再生能源项目审批速度。将显著促进欧洲项目进度并提供发展资金。

该计划包含一系列内容：

投资规模与资金来源：

2040年前投资1.2万亿欧元，其中仅配电网就需要7300亿欧元，氢能网络需要2400亿欧元。计划包含八大“能源高速公路”，包括电网互联、天然气管道、氢能走廊等。

欧盟将把“欧洲连接基金”规模从59亿欧元增加至299亿欧元。还包括欧洲投资银行、以及私人投资等。

加快审批流程：

目前欧盟输电网项目平均需要5年时间，可再生能源项目则长达9年。欧盟将建立框架，以简化和加快所有电网基础设施、可再生能源项目、储能项目和充电站的审批程序。如要求运营商定期发布电网可用容量图和详细的并网排队状态，建议成员国从传统的“先到先得”（First-come, first-served）模式转向更高效的模式等。

确保公平公正：

该提案将使公民能够充分受益于电网容量增强和市场一体化带来的积极影响，例如价格稳定性提高、能源成本降低和供应安全性增强。

根据欧委会统计，2030年前预计将有97.26GW储能项目上线，其中大部分为锂电池储能（占84.72GW，目前存量约18GW），有数倍于当前存量的项目进入队列中。因此一揽子计划的提出将加快 项目落地，并为项目提供资金。大储看好阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、阿特斯、天合光能、晶科能源、鹏辉能源、海博思创，户储工商储关注德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、首航新能、派能科技等。

美光FY26Q1点评：本季度业绩大超预期/指引FY26Q2环比持续高速增长，上修26年Capex指引

FY26Q1：营收136亿美元，同比+57%/环比+21%，毛利率56.8%，环比+11pcts，营收和毛利率超指引上限，DRAM、NAND、HBM、数据中心营收均创新高，美股盘后和夜盘均上涨超8%。

按产品：

DRAM：营收108亿美元，占比79%，同比+69%/环比+20%，出货量略有增长，价格增长20%。1γ节点正在量产，1δ和1ε正在开发，1γ将是2026年的DRAM位元增长主要驱动力。

NAND：营收27亿美元，占比20%，同比+22%/环比+22%，bit出货量增长中高个位数百分比，价格增长mid-teens。本季度数据中心SSD和QLC NAND创历史新高，G9技术将是2026年NAND位元增长的主要驱动力，预计在FY26晚些时候G9将成为公司最大的NAND节点。

按部门：

计算与网络：营收52亿美元，占39%，环比+16%，主要系价格上涨推动；

数据中心：营收24亿美元，占17%，环比+51%，主要系强劲的出货量增长；

移动业务：营收43亿美元，占31%，环比+13%，主要系价格推动，部分被较低的出货量抵消；

嵌入式：营收17亿美元，占13%，环比+20%，出货量和价格均有上涨。

HBM：已经完成了2025和2026年的供应价格和销售协议，预计HBM TAM将以40%的CAGR增长，从2025年的350亿美元增长至2028年的1000亿美元，1000亿美元的TAM预测比之前的预期提前两年，2028年的HBM TAM甚至超过2024年整个存储行业的市场规模。公司HBM4预计在FY26Q2出货。

未来展望：

FY26Q2：营收187亿美元（±4亿美元），环比+37.5%，毛利率68%，环比+11.2pcts。

市场展望：可预见的未来行业总供应量将大大低于需求，HBM消耗的晶圆是DDR5的3倍，未来HBM的消耗比例还会增加，需要额外的洁净室空间来解决这一问题，目前洁净室的交货时间在各地都在演唱，预计DRAM和NAND的供应紧张局面将持续到2026年及以后。

出货量：2026年DRAM和NAND bit出货量增长约20%。

Capex：2026年增加到2000亿美元左右，高于此前180亿美元的指引，主要用于支持HBM供应和2026年的1γ DRAM供应。爱达荷州的第一座晶圆厂预计2027年中投产，早于此前27H2的预期，第二座晶圆厂将在2026年建设、2028年底投产，纽约工厂计划2026年初动工、2030年及之后投产，还在日本广岛增加洁净室空间，新加坡NAND扩产按计划进行，中国台湾的HBM先进封装正按预期进行。

存储行业深度报告：

美光FY25Q4跟踪报告：