股票私募消息

深度报告从进化历史梳理到线控转向展望，探究线控底盘最后一环线控转向情况

控转向（EPS）-线控转向(SBW)升级，ASP从C-EPS的1000到R-EPS的2000搭配SBW4000提升。当前EPS仍为主流，国内渗透率99%+，市场380亿元，国内龙头博世华域合资占27%市场，国资控股耐世特为16%，其余浙江世宝等快速提升。

向轴+路感模拟器+冗余电控等。与L3+智能驾驶快速响应需求及L4+Robotaxi去方向盘设计适配，当前产业化初期， 渗透率低于 1%，国内仅蔚来 ET9上车；2030年全球渗透率有望到25%，市场规模超800亿元；当前捷太格特及采埃孚实现上车；国内耐世特已获6笔定点，浙江世宝2026年实现量产。

实现数字重构、主动安全、全链路容错、释放空间。线控底盘大势所趋。当前，线控制动（EHB）受益于电动化，国内渗透率接近 60%，高阶线控制动（EMB） 有望 2026 年逐步上车；线控悬架（空悬）24 年国内渗透率 4%+，随国产化降本加速；线控转向落地，线控底盘能力完善。

推荐标的：已获6笔SBW(含RWS、 RWA)定点且加速探索 EMB的【耐世特】、深耕转向系统有望26年实现线控转向量产的【浙江世宝】、线控制动自主龙头且积极扩展线控底盘【伯特利】及制动领域具备优质产品储备的【亚太股份】。

敏华控股：收购美国本土沙发品牌和产能，全球供应链深化，持续提升外销核心竞争力

公司公告收购美国本土品牌及制造商Gainline，收购对价3200万美元，对应1.3X PB。继越南、墨西哥基地，公司再次领先布局美国本土， 力，有利中长期发展。

[爱心]收购标的拥有1000名美国家具零售商客户，包括Southern Motion、Fusion Furniture两大 美国密西西比州北部拥有8个基地、总面积超过200万平方尺。

标的公司FY25（24.6.28-25.6.28）收入1.88亿美元，净亏损968.67万美金。敏华供应链一体化、原材料集采、自动化改造优势显著，收购后协同降本空间大， 采购，同时双方客户资源共享发展。

公司产业链一体化布局领先，供应链效率成本优势显著，收购进一步完善全球化布局版图，补充自有品牌和客户。[拳头]内销引入职业经理人，线下渠道调整完善，产品多系列开店；线上清晰产品矩阵，高价、性价比产品共同推进。

[强]预计FY26-27归母21.5、22.1亿港元，同比+4%、+3%，对应8.6、8.3X。公司分红率维持50%+， 持推荐！

凯格精机：精密设备隐形冠军，乘半导体与AI硬件升级东风

凯格精机是国产精密自动化装备领域的核心供应商，深度绑定全球电子制造产业链。在半导体自主化与AI硬件创新的双重浪潮下，公司的技术积累与下游应用正迎来战略机遇期。

核心看点：

1. 半导体封装设备国产替代核心标的：公司自主研发的半导体固晶机（Die Bonder）已实现批量销售，切入半导体后道封装关键环节。在半导体设备自主化紧迫性提升的背景下，该业务成长空间巨大，是估值重塑的关键。

2. 绑定电子创新大趋势，基本盘稳固：作为苹果产业链设备供应商，公司的精密锡膏印刷设备（SPI）全球领先，直接受益于消费电子技术迭代（如AiPin、VR/AR硬件创新）带来的新增高端制造需求。

3. 切入人形机器人潜在供应链：公司核心的精密运动控制、点胶、视觉对位等技术与人形机器人关节制造、传感器组装等工艺高度协同，已具备相关技术储备，有望打开远期成长空间。

投资逻辑：

公司已从周期性电子设备商，升级为“半导体设备+AI硬件制造+机器人”三大成长主线驱动的平台型精密制造解决方案商。在高端制造自主化与科技创新浪潮下，公司技术稀缺性与成长确定性突出，建议重点关注。

黄金珠宝板块观点更新

个股信息

（1）潮宏基：我们预计公司12月上旬终端店均增速在20%+，环比有所降速主要系基数原因（24年11月+20%，12月+30%以上），仍保持较高景气度；开店方面，Q4以来按预期节奏推进。

（2）老铺黄金：继线上“双12”后，上海所有门店开启“新年礼遇”，折扣力度在9折左右，国内外其他门店也有年中庆/圣诞活动，折扣力度在9-9.5折不等；综合来看，25Q4销售预期乐观。

（3）周大福：官宣12月19日调整部分定价首饰价格，我们认为可能是因为金价12月再度上行，故继之前10月部分产品提价10%-20%后作进一步补充，预计不会影响整体销售趋势。

（4）菜百股份：市场重点关注投资金表现，我们通过后续跟踪发现线上渠道由于采用子公司形式，可能还是受黄金增值税影响，因此与行业基本同幅度提价，但线下渠道确实呈现较明显的价格优势，在手续费没变的基础上能比部分银行渠道还低，只是部分商场门店持续断货，北京总店供应充足。

12月景气判断

我们预计12月行业整体景气度较11月可能会边际有所向下，通过各类渠道的高频跟踪可能也有所感知，我们认为核心原因有几个方面，一是去年12月基数已明显抬高，无论是行业社零还是个股高频皆是，二是12月以来金价再度上行，也可能引起部分消费者观望情绪（但肯定不如之前几次急涨），三是今年过年更晚，所以在节日氛围酝酿上也会相对更晚一些（销售额起势节奏更慢）。

投资观点

短期黄金珠宝板块的投资思路还是看景气高频为主，我们认为对12月数据无需过度担心，之前增速跑出超额的品牌也有望继续保持领先地位，考虑到即将切换至明年尤其是春节旺季，边际降速是合理情况，只要在合理区间都不会影响市场对春节景气的预期。我们对板块内标的还是采取分化态度，成长性标的如老铺、潮宏基主要等春节（1+2月整体数据）验证，但只要金价不出现大幅波动应该会不错，稳健型标的如菜百股份、六福集团对高频数据博弈情绪比较淡，其他传统品牌龙头老凤祥、周大生等已经到底部位置，可综合参考景气与渠道趋势判断。

（浪潮信息）光合组织人工智能创新大会：全球密度最高超节点，自研网络芯片对标海外龙头 |

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实力领先。

- 单机柜640卡，全球密度领先（NVIDIA 72卡，谷歌64卡）

- 单机柜算力630PFLOPS（FP16），为国内领先384卡超节点的2.1倍

- 单机柜860kW供电，能量密度领先（GB200 NVL72满载功率120kW）

- 量产400V/800V HVDC，供电方案进度领先（海外后续产品有望采用）

- 相变浸没式液冷，PUE 1.04全球领先（冷板式通常在1.1左右）

- ScaleX万卡超集群，仅需16个X640机柜（8个双机柜组）即可达到10240卡，算力5 EFLOPS（5*10^6 TFLOPS），

B，自研400G交换芯片，交换容量超越博通TH5。

- 自研ScaleFabric400交换芯片/网卡芯片，国内首款类IB RDMA高速网络芯片，

- 自研芯片交换容量64T，超越博通TH5的51.2T，交换延迟相当于主流RoCE网络一半左右

- 自研112G SerDes IP，驱动能力业内领先

- 柜内640卡采用正交架构全电互联，节约光模块成本，显著降低故障率

- 支持NCCL、RCCL、MPI等国际主流通信接口

生态

- 支持CPU-GPU互联，类似NVIDIA GB/GH互联

- 支持GPU间互联，对标NVLink/UALink

- 25Q3 HSL标准发布，25Q4 HSL1.0规范发布，26Q1 HSL IP&参考设计发布，当前海光CPU已经支持

- 预计2027年基于HSL的国产超节点全面上市，近期上市的几家国产GPU公司全线支持

效显著

- 浪潮、H3C、中兴、联想、可控均推出海光超节点设计

- BW10、BW100、BW150、BW1000、BW1100等多种GPU形态，全面赋能合作伙伴

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新榨季糖蜜成本有望进一步走低，利润弹性可期

近期糖蜜要点如下：

1.糖蜜价格大幅下降：11月底糖蜜现价861.08元/吨，同比下降28.9%，环比下降15.1%。价格较10月大幅下降152.85元/吨，主要系11月南糖出于自身资金需求以820元/吨低价出售6万吨低价糖蜜扰动（当时市场均价约920-950元/吨）。

2.预计短期价格承压：南糖低价糖蜜未被大厂统一收走而是流入市场，其他糖厂被迫跟跌，持续压制糖蜜报价，预计春节前糖蜜价格将主要在800-900元/吨区间运行，较之前预期下跌100元+。

3.糖蜜均价判断：目前糖蜜采购价比去年同期（1230-1250元/吨）便宜约400元/吨。 若以春节前全周期判断，今年糖蜜预计采购价主流区间为800-900元/吨，很难超过950元/吨。而去年春节前采购价约为1130-1150元/吨，便宜300元/吨左右。

我们的观点：公司指引明年收入10%+（抓手来自海外以及食品原料等），叠加糖蜜成本下行，利润有望达到20e+（ E 17x，维持持续推荐！

王子新材：深度绑定FRC技术路径，核聚变电源核心标的迎催化

王子新材作为我国塑料包装领域优势企业，近年来通过战略收购及技术合作，已深度切入核聚变装置关键子系统赛道，成为国内稀缺的聚变能源产业化核心标的。

核心看点：

1. 深度绑定主流技术路径，电源系统卡位精准：公司通过控股的中电华瑞，专注于核聚变装置中关键的“射频电源系统”。该技术是FRC（场反向位形） 路径（如本次事件中TAE采用的技术）实现等离子体加热与维持的核心，技术壁垒极高，公司已与国内顶尖科研机构深度合作，先发优势显著。

2. 直击“AI耗电”痛点，站上最强产业风口：本次海外巨头并购事件，核心逻辑在于利用核聚变这一终极能源方案解决未来AI算力中心的巨量电力需求。公司所处环节是聚变装置实现发电的关键，直接受益于全球资本加速涌入该赛道带来的产业预期与估值提升。

3. 传统业务提供安全边际，转型叙事空间巨大：公司包装及消费电子业务基本盘稳定。核聚变业务虽处产业化早期，但技术卡位明确，在“AI能源危机”叙事与国内外产业化事件密集催化下，公司估值具备极大的弹性与重估空间。

投资逻辑：

公司已从传统制造业公司转型为兼具稳定基本盘与尖端前沿赛道的复合型标的。在核聚变产业从实验室走向商业应用的临界点阶段，其核心电源系统供应商的地位稀缺性突出，是把握本轮“AI能源革命”主题投资的高辨识度标的，建议重点关注。

万隆光电：光通信新锐，卡位AI算力与5G-A建设双重拐点

万隆光电是国内领先的光通信设备及技术解决方案提供商，业务涵盖光传输、光接入及产业链关键环节。在AI算力需求爆发与全球5G/5G-A网络持续建设的产业浪潮下，公司战略布局价值凸显。

核心看点：

1. 深度受益AI算力基建，产品升级趋势明确：AI数据中心内部高速互联驱动光模块向800G/1.6T升级。公司通过子公司及产业布局，在高速光模块、光器件领域已具备技术和客户储备，有望在国产替代与需求升级中抓住机遇。

2. 主业稳健，绑定国内外优质客户：公司在广电接入网市场地位稳固，同时积极拓展至电信运营商及专网市场。作为中兴通讯等主流设备商的合格供应商，业务基本盘健康，为前沿领域拓展提供稳定现金流。

3. 布局前沿技术，切入F5G与卫星互联网：公司在10G PON、Wi-Fi 7等F5G（第五代固定网络）领域已有成熟产品，并积极关注卫星互联网光通信相关机会，有望把握未来网络升级的长期增量。

投资逻辑：

公司正从传统的广电设备商，成功转型为覆盖“接入+传输+器件”的综合性光通信解决方案供应商。在AI算力与网络升级的确定性趋势下，其兼具稳健基本盘与高弹性成长赛道布局，估值存在重塑空间，建议关注其在产业链价值提升中的投资机会。