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【长江电新&机械&家电】三花智控2025业绩预告分析

1、公司披露2025年业绩预告，预计2025年归属净利38.7-46.5亿元，同比增长25-50%；扣非净利36.8-46.1亿元，同比增长18-48%。延续高增速。

按照预告区间中枢估算，25Q4公司归属净利10.2亿元，同比增长28%；扣非净利10.6亿元，同比增长22%。

2、今年以来，公司主业经营持续超预期高增长，主要得益于家电、汽车2大业务共同驱动，以及公司经营效率改善推动的利润率提升。前三季度公司传统制冷、汽零收入分别同比增长20%、12%；预计Q4公司汽零收入继续保持较快增长。同时，随着收入规模继续扩大，预计公司盈利能力继续同比改善，利润增速高于收入增速。

3、人形机器人方面，行业层面，北美Optimus V3版本可能在26Q1（2-3月）发布，定点框架合同有望在25年底落地，供应链此前收到26H2量纲指引，终端产品迭代及量产推进从未停止。公司核心卡位ASP最大的执行器环节，有望充分享受供应链卡位优势带来的放量潜力。

4、继续看好公司主业经营质量提高和持续高增长，以及人形机器人业务的未来巨大弹性。预计公司25年净利润预期至42-43亿元。继续重点推荐！

【长江电新&机械&家电】三花智控2025业绩预告分析

1、公司披露2025年业绩预告，预计2025年归属净利38.7-46.5亿元，同比增长25-50%；扣非净利36.8-46.1亿元，同比增长18-48%。延续高增速。

按照预告区间中枢估算，25Q4公司归属净利10.2亿元，同比增长28%；扣非净利10.6亿元，同比增长22%。

2、今年以来，公司主业经营持续超预期高增长，主要得益于家电、汽车2大业务共同驱动，以及公司经营效率改善推动的利润率提升。前三季度公司传统制冷、汽零收入分别同比增长20%、12%；预计Q4公司汽零收入继续保持较快增长。同时，随着收入规模继续扩大，预计公司盈利能力继续同比改善，利润增速高于收入增速。

3、人形机器人方面，行业层面，北美Optimus V3版本可能在26Q1（2-3月）发布，定点框架合同有望在25年底落地，供应链此前收到26H2量纲指引，终端产品迭代及量产推进从未停止。公司核心卡位ASP最大的执行器环节，有望充分享受供应链卡位优势带来的放量潜力。

4、继续看好公司主业经营质量提高和持续高增长，以及人形机器人业务的未来巨大弹性。预计公司25年净利润预期至42-43亿元。继续重点推荐！

NAND-板块势头保持，但需关注现货市场趋势

NAND 业务前景依然健康，美光科技发布的 2026 财年第二季度业绩指引表现强劲，2026 财年第一季度 NAND 营收创下历史新高。

行业层面，三星等韩国存储厂商正致力于现有晶圆厂升级，可能导致芯片出货量受限，但整体需求表现向好。

美光科技表示，受硬盘驱动器（HDD）短缺和嵌入式固态硬盘（eSSD）需求激增的推动，2025 年第四季度（11 月所在季度）NAND 芯片出货量环比增长中低个位数百分比。

定价势头保持强劲，据报道所有主要厂商均已实施涨价，美光科技 2025 年第四季度 NAND 平均销售价格（ASP）环比增长中双位数百分比。

NAND 厂商预计，2026 年芯片出货量同比增长约 20%，而供应相对有限。

值得注意的是，过去几周 NAND 现货价格呈现平稳趋势，这表明随着消费电子厂商压力增大，NAND 价格可能面临一定的上涨瓶颈。

解读博通（AVGO）的 COT 模式担忧

博通（AVGO）股价持续下跌，市场担忧情绪升温，核心顾虑源于联发科（MTK）的乐观预期引发的市场对 “客户自有工具（COT）模式” 潜在转变的担忧（我们预计联发科相关芯片出货量仅 15 万块，2027 年晶圆级系统集成（CoWoS）业务也可能出现负面数据）。

需明确的是，谷歌（GOOG）对 COT 模式的诉求并非新鲜事，我们对联发科这款芯片能否实现实际量产持怀疑态度。

我们认为该芯片更多是谷歌用于测试联发科串并转换器（SerDes）技术的辅助项目，且其技术代际落后于博通正在研发的 v8 芯片（前者为 2 纳米 4 次掩膜版方案，而后者为衍生芯片方案）。

当下，市场对顶尖知识产权（如串并转换器、芯片间互连技术、掩膜限制封装、3D 堆叠架构等）和技术专长的需求愈发关键。对于谷歌而言，若其技术进展较英伟达（NVDA）等竞争对手落后哪怕 6 个月，都可能对业务造成不可挽回的损失。

博通表示，其技术较联发科领先 8 年，而 v7x 芯片的市场反响更凸显谷歌推进专用集成电路（ASIC）路线图的必要性。

我们认为，元宇宙（Meta）和开放人工智能（OAI）的专用集成电路（ASIC）项目仍按计划推进，供应链有望在 2026 年上半年披露更多支持业务扩张的数据点。

值得关注的是，开放人工智能（OAI）在英伟达、博通、超威半导体（AMD）三大平台合计 260 亿次 / 秒（GWs）的算力需求，似乎被投资者严重低估。若开放人工智能（OAI）的融资渠道进一步明确，这将成为推动相关企业股价的又一重要动力。

今日机构资金总体：持平

1、被动权益：净赎回占比 < 0.01%

整体接近持平，理财子小幅卖出 50、500、煤炭、非银等产品，券商和信托买入各类红利基金和部分小盘。

2、主动权益：净申购占比 0.18%

公募加仓较多，以高端制造为主，包括汽车、机械、电子、电新，信托其次，主要买入 TMT 和军工。理财子卖出医药、电子，保险卖出医药、银行。

3、固收 +：净申购占比 1.89%

除券商外，其余客群均为净申购。汇总来看，电力设备、电子、有色、食饮、化工是加仓行业前 5 名。

4、可转债：净赎回占比 0.03%

大多数客群有少量买入，券商赎回，整体接近持平。

5、纯债：净赎回占比 6.61%

所有客群均为净赎回，加权久期 2.2 年。其中，银行自营久期最长，达到了 7.8 年。

6、短债：净赎回占比 2.89%

除信托有较多买入外，其余客群赎回金额不等，理财子稍多。

7、QDII：净申购占比 0.01%

整体交易不多。

山东赫达：关税落地预期向好，底部反转信号明显

事件：美国商务部对硬壳空心胶囊反倾销、反补贴调查作出终裁，山东赫达反倾销税率降至18.71%，较初裁大幅降低153.53%，国内其他厂商为0%-18.71%；公司反补贴税率为6.90%，国内其他厂商为3.14%-8.81%。

核心逻辑：税率大幅低于预期带来底部反转。植物胶囊作为公司主业，美国市场销售占比较大。税率大幅低于预期，且低于印度、越南、巴西等核心供应美国市场的竞争对手，叠加公司具有显著成本优势，未来在美国市场竞争力将进一步增强。由于美国政府本次落地迟于预期，后续或有空窗期补偿机遇。

长期增长动力：美国工厂投产+海外市场增长。公司已在美国建立了生产基地，预计26Q3将投产200亿粒的产能，未来仍有翻倍扩产潜力。欧美市场持续高增长，随双反政策落地公司竞争力将进一步凸显。

风险提示：需求不及预期、投产进度延迟等

【三花智控业绩预告】

三花智控2025年预计实现归母净利润38.74-46.49亿元，同比增长25-50%；预计实现扣非归母净利润36.79-46.15亿元，同比增长18-48%。

其中，Q4单季度预计实现归母净利润6.32-14.07亿元，同比-21~+77%；预计实现扣非归母净利润5.96-15.32亿元，同比-31~+76%。

MiniMax招股说明书概览—全模态智能领军，可拓展商业化增长

公司概览：全模态智能领军，致力于实现IntelligencewithEveryone。MiniMax是一家全球化的AI大模型公司，成立以来，坚定布局全模态，构建具有竞争力的大模型矩阵，支撑了业务增长。公司创始人、董事会主席为闫俊杰博士，具备深厚技术洞察力、对通用人工智能技术的深刻理解及知识。目前公司全职人工385人。

行业概览：全球大模型市场规模2024-2029年CAGR有望达到80.7%。根据灼识咨询，全球大模型市场将由2024年的107亿美金增长至2029年的2,065亿美金。生产力、娱乐、视觉生成、音频生成等四大应用形成丰富应用场景，下游客群广阔。按2024年基于模型的收入计，MiniMax是全球第十大的大模型技术公司，市占率为0.3%；同时，MiniMax是全球第四大pureplay（主营业务聚焦于大模型）的大模型技术公司。

公司业务：依托全模态大模型组合，面向全球市场，构建AI原生产品与服务

--业务情况：公司以MiniMaxM2、Hailuo-02和Speech-02为核心的自研大模型组合，支撑核心AI原生产品——包括MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野，以及面向企业和开发者的开放平台，为全球用户提供极致的智能体验。

--收入拆分：2025年前三季度，AI原生产品贡献公司71%收入，其中海螺AI、Talkie/星野分别贡献33%、35%，公司AI原生产品月活达到2760万，付费用户数177万；开放平台及其他基于AI的企业服务贡献公司29%收入。

财务数据：收入保持高速增长，毛利率总体取得改善，费用率水平有效控制。2025年前三季度，公司营收5344万美元，同比增长175%；营业成本4096万美元，以推理成本为主；毛利率提升至23%，其中AI原生产品、开放平台及其他基于AI的企业服务毛利率分别为4.7%、69.4%。公司销售及营销开支3933万美元，以业务推广费用为主；行政开支2207万美元，以员工成本为主；研发开支18031万美元，以训练成本、人工成本为主。

领益智造：收购立敏达，获得NV稀缺商务资源20251222

事件：公司拟以8.75亿元价格现金收购其持有的立敏达35%股权，并通过表决权委托取得目标公司17.78%股权的表决权，合计控制目标公司52.78%表决权。交易完成后，立敏达将纳入公司合并报表范围。

立敏达深耕AI服务器热管理。在企业级服务器热管理领域具备深厚的核心技术积累和丰富的行业经验，其主营业务包括服务器液冷快拆连接器（UQD）、液冷歧管(Manifold)、单相液冷散热模组（服务器液冷板及光模块冷板）、相变液冷散热模组、服务器均热板（VC和3DVC）等热管理核心硬件产品，以及母线排(Busbar)、服务器机架等，是一家以热管理产品为核心的服务器综合硬件方案供应商。

立敏达是英伟达GB200/GB300液冷AVL供应商。于英伟达RVL&AVL名单产品包括ColdPlate、Manifold、InnerManifold、UQD/MQD、PDBHeatsink。核心客户覆盖海外算力行业头部客户及其供应链相关合作伙伴、相关服务器代工厂、电源解决方案公司，并且已建立深厚且长久的客户合作关系。

重视AIDC液冷+电源核心能力。散热已有较强内生能力。英伟达VendorCode为持续缩圈的关键资源，收购获得关键入场券。AI电源从一次/二次/三次电源环节齐全；一次电源合作铂科电子，双方成立合资公司，二次电源/三次电源合作博华芯达（杰华特和博兰得合资）。