股票私募消息

【兴证医药】先声药业LRRC15 ADC授权至Ipsen Pharma

先声药业附属公司江苏再明与Ipsen Pharma SAS.就LRRC15 ADC SIM0613签订独家授权许可协议，Ipsen将获得SIM0613在大中华区以外地区的全球独家开发、生产及商业化权利。

根据协议，江苏再明有权收取最高达10.6亿美元的款项，其中包括4500万美元的首付款，以及研发、监管及商业化里程碑付款与分级销售特许权使用费。

LRRC15高表达于骨肉瘤、软组织肉瘤、胶质母细胞瘤、黑色素瘤等间质源性肿瘤以及胰腺癌、TNBC、卵巢癌、NSCLC、HNSCC等上皮源性实体瘤中。目前进度最快的LRRC15 ADC ABBV-085已完成针对未分化多形性肉瘤等晚期实体瘤的I期临床试验，并初步观察到抗肿瘤反应。

Ipsen肿瘤领域的布局包括：卡博替尼(RCC、HCC、DTC、NETs)、伊替立康脂质体、索马杜林(NECs)、他泽司他(上皮样肉瘤、FL)；引入的肿瘤领域品种包括Tovorafenib(引进自Day one，用于儿童低级别胶质瘤)、FS001(引进至普众发现，未披露靶点ADC）。

资料来源：公司公告；

注：仅为公开资料整理，不涉及研究观点和投资建议

【长江金属】百年金矿供给复盘：从扩张浪潮到刚性约束——黄金时代 长江观澜

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[咖啡]前言：金价屡创新高，市场担忧历史重演式回撤；但回顾百年金矿供给史，我们发现，本轮周期或已失去“供给脉冲”这一关键变量，黄金长期定价逻辑正在发生质变。

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从数量、效率、资本到地质四维度复盘百年金矿供给，历史上三次金价大回撤均对应显著供给放量，本轮是否具备同样条件？

当新矿发现、技术进步与资本扩张三大外部红利相继退场，地质约束如何重塑黄金供给弹性与成本曲线？

若全球矿产金供给由“平台期”迈向“趋势性收缩”，黄金的价格中枢与回撤幅度将如何被系统性改写？

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本报告链接：

【东财有色】佳鑫国际资源大涨点评20251222

事件：12月22日，佳鑫国际资源（H股3858）盘中涨幅超过12%

#万吨级的巴库塔钨矿爬产顺利_且未对钨供给形成冲击。

公司主要运营哈萨克斯坦的巴库塔钨矿，该钨矿于2025年4月投产后逐渐爬产。据海关数据，5-11月哈萨克斯坦向国内出口钨矿约4500标吨，单月最高接近850标吨，表明巴库塔钨矿爬产较为顺利。结合当前持续上涨的钨价来看，巴库塔钨矿并未对钨市供给形成冲击。预计26-27年，哈萨克斯坦每月向国内出口钨矿916/ 1083标吨，相较于目前的单月850吨，哈国进口钨矿的边际增长已较为有限。

#工艺改进或降本增量_公司27年PE仅12倍。

巴库塔钨矿在进行选矿的预抛废工艺改进，提高选矿产能利用率，并降低成本。预计公司25-27年生产钨矿0.7/ 1.1 /1.3万标吨，至27年吨成本降至6.5万元。参考当前钨精矿价格，考虑哈萨克斯坦的资源税（7.8%）、企业所得税（20%），预计公司27年业绩约18亿元，对应当前市值E仅12倍。

由于钨矿开采指标下降，以及光伏钨丝、硬质合金等需求拉动，今年以来钨价持续上涨，至12月19日，钨精矿价格较年初已涨幅已超200%。目前来看，全球钨矿供给的边际增量有限，而需求景气度持续，钨供需偏紧或持续。当前下游钨丝厂、刀具厂正在提价，向下游传导价格，高企的钨价逐渐被接受。

公司2024年报/2025年中报业绩为-1.57/ -0.05亿元，根据目前钨价走势及巴库塔钨矿爬产进度，预计公司2025年年度有望实现扭亏。公司于2025年8月28日登陆港交所交易，据目前的交易情况来看，预计最快可于2026年3月入通。

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【中信建投科技前瞻】持续关注谷歌链

由于GB300还没有开始大批量交付，目前很多大模型还没有正式在GB300上训练。近期Sam Altman在接受采访时，也提到OpenAI下一代大模型预计在26Q1推出。因此明年一季度以后，当大部分公司拿到GB300训练一段时间之后，预计会有新的模型出来。市场在静待这些新模型发布的同时，从投资角度看，谷歌链的标的仍然具备逻辑和情绪上的优势。此外，即便明年有具备竞争力的大模型出来，也不影响谷歌的战略布局。

基于Gemini大模型，谷歌不断推出更新的应用。除了之前在搜索中的AI mode和AI overview，Nano Banana和NotebookLM热度持续提升，另外Google Labs近期更新的产品包括：用于网页管理的Disco、用于中小企业广告设计的Pomelli、用于邮箱管理的CC、用于试衣的Doppl、用于APP生成的Opal和用于图片转视频的Whisk等。

谷歌对于供应链公司的需求指引也在持续提升，能够看到27年。继续关注OCS产业链、光通信以及液冷等标的。

欢迎联系中信建投科技前瞻团队

匠心家居~

今天股价下跌比较多，核心还是股价高位、#Q4业绩预期波动所导致。首先，我们预计公司Q4出货量&收入仍呈现同比增长，环比或有波动、但幅度有限，#无需担心未来成长延续性。公司上市以来，20-24年Q4环比两次小幅下滑、三次小幅增长，#Q4并没有呈现绝对季节性边际增长趋势。

很多出口公司Q4为年内收入高点，主要为下游客户考虑中国春节影响，习惯性提前下单备货；但匠心美国订单迁至越南较早（收入结构中基本均为美国），#且25年呈现逆势增长、亦不存在下游Q4恢复下单（大部分出口公司Q2&Q3订单缺失，8月后修复）。

公司26年新品势能初见苗头，影音沙发爆品趋势仍在延续，店中店&美国新渠道&非美市场仍有扩张预期，#我们判断26年仍可延续靓丽增长。公司作为出口龙头，每一轮出口beta复苏均在股价层面领先行业，因此估值始终矗立高位，#每一次回调均是布局时机。

安达智能：流体设备龙头，泛半导体突破放量

核心逻辑： 国内高端流体控制龙头，传统3C业务稳健，泛半导体（半导体封装/新能源）实现关键突破，打开新成长空间。

核心看点：

1. 新增长极成型：设备成功切入半导体封装、新能源电池等领域，获头部客户批量订单，技术壁垒与附加值显著高于传统业务。

2. 技术平台化延伸：以精密点胶技术为核心，向涂覆、清洗等环节拓展，适配多行业精密制造需求。

3. 国产替代加速：在半导体等关键领域，国产设备需求迫切，公司具备技术+服务综合优势。

投资建议： 公司正从3C成功转向泛半导体高端制造，新业务放量将驱动增长提速与估值提升，建议重点关注。

【中信电子】景旺电子：产能优势+新技术卡位，AI PCB业务有望全面放量

各位领导好，我们于12月初外发了景旺电子深度报告，欢迎联系交流。公司作为全球汽车PCB龙头，拥有完备产品线布局，有望充分受益AI PCB和汽车PCB的发展机遇，具体体现为：

AI PCB方面：

机会1：产能优势加持，有望加速AI业务放量。我们测算27年行业供需均处于1200-1300亿区间，27年前行业高阶产能将持续保持紧缺，目前公司珠海金湾工厂正加速算力客户验证，26年具备80亿+产值能力，扩产完成后具备150亿+产值能力，产能优势加持下，公司AI PCB业务有望快速放量。

机会2：AI PCB应用持续扩展，优先卡位布局抢占先机。我们认为PCB作为高度适配中短距离传输和密集布线的连接方案，应用边际有望持续拓展（正交背板、Midplane等），公司在超高多层、PTFE/M9等领域布局领先，有望在新兴需求爆发中抢占先机。

汽车PCB方面：ASP提升、结构升级，汽车PCB贡献稳健基本盘。汽车智能化、电动化、轻量化等有望推动汽车PCB ASP自500元+提升至3000元，行业需求保持稳定快速增长。公司已成为全球汽车PCB龙头，有望持续受益行业扩张，同时在高阶产品放量、结构优化升级下，盈利能力具备持续提升潜力。

报告链接：#小程序://研究服务/WtkIUJgCRnPNeDv

欢迎联系电子组 徐涛/雷俊成/桑轶