股票私募消息

继续看好聚酯产业链，供需改善与减产共振驱动利润修复

PX供需格局持续向好，26年底之前无新增产能。明年国内PX产能增量有限，华锦200万吨装置需等到明年底投产，在此之前供应维持刚性；海外炼厂油品需求旺盛，部分化工品转产成品油，进一步挤压PX供应。需求端印度2套PTA装置陆续投产，其中一套近期已启动PX外采，带来需求增量。近期期货现货价格强势上涨已反映供需格局优化预期。

PTA行业联合减产有效提振盈利。PTA行业新增产能今年年底投放结束，行业未来暂无明确新增装置规划。PTA头部五家企业恒力、新凤鸣、桐昆、逸盛、三房巷规划部分老装置计划检修降负或退出、新装置投放延期，以此实现利润回升。我们预计PTA行业存在1000万吨以上产能减产空间，当前PTA行业产能9400万吨左右，行业开工率74%左右，减产有望推动PTA景气显著提升。

长丝减产协同性增强，叠加需求逐步回暖，成本传导顺畅。上周四五长丝龙头企业协商达成减产共识，产量方面计划POY减产10%、FDY减产15%，价格方面先上调50元/吨、再上调100元/吨，企业间协同性较强。当前长丝开工率89%，POY/FDY库存回落至13-14天，环比下降约4天，显示需求旺盛。聚酯产业链成本传导机制顺畅，在成本端PX/PTA价格大幅上涨、需求旺盛的背景下，长丝减产保价将实现成本向终端的有效传导。

龙头企业在行动，聚酯产业链景气整体上行。上游PX-PTA环节建议关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等；下游PTA-长丝缓解建议关注恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等。

【天风电新】川环科技再推荐：管路订单明确，快接头进展超预期

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交流后对公司的认知超此前预期，

1）管路格局优秀且预计26年放量确定性高；

2）快接头战略规划清晰，外采+管路总成已送样海外、预计年内完成认证；自研混合材料方案与国内头部客户对接顺利，目标通过国内创新性方案影响海外市场。

管路

海外项目推进明显加速，除近期英维克订单外，NV等海外大概率能拿到的项目已有批量，Coolermaster、英维克等新项目积极对接中。

国内国产替代趋势明确，公司有望获得主要份额。受中美关系影响，国内减少对美国派克采购量，带来了国产替代需求。

管路竞争格局好、预计未来能维持较高利润率。公司为国内唯一一家获得美国V0认证（最高等级认证）的管路公司，对接海外存在优势，且国内H客户体系内仅两家管路供应商。

快接头

公司切入方案为外采（海外）+自研新技术（国内），其中外采方案已送样海外、预计年内完成，自研方案得到国内客户认可、已有项目应用，战略打法

1）纯金属：外采代工、搭配公司软管，打造集成优势；预计快接头部分利润与代工厂共享。

2）塑料+金属：行业内创新性应用，与英维克联合试验，验证可解决目前纯金属方案存在的技术问题；

3）纯橡胶接头，对接H客户。

投资建议

我们预计，公司主业汽车管路25年净利润2-2.5亿元；AIDC我们预计有望实现利润增量4.7亿元：

我们预计26年管路市场空间：海外30亿、国内8亿；快接头：海外150亿、国内30亿。假设公司管路份额NV 20%、国内50%，预计【利润增量2.6亿元】；UQD外采、自研均在推进，假设份额NV10%、国内20%，考虑26年纯外采假设净利率10%，对应【利润增量2.1亿元】。

华康洁净：国内洁净室系统解决方案领先者，高景气赛道加速成长

核心逻辑： 公司是国内领先的洁净室系统集成与服务供应商，深度受益于半导体、生物医药、新型显示等行业资本开支增长及国产化趋势，业绩有望进入加速释放期。

行业景气度高企，需求持续扩容：

1. 半导体领域：国内晶圆厂持续扩产，伴随设备国产化率提升，对高标准洁净室需求刚性且迫切，公司在该领域技术积淀深厚，订单能见度高。

2. 生物医药领域：GMP标准升级、疫苗及生物药产能建设，为专业洁净室带来增量市场。

3. 新型显示等领域：Mini/Micro LED等新技术产线投资，进一步拓宽成长空间。

公司核心竞争力：

1. 技术与资质壁垒：具备领先的工程设计、施工与一体化服务能力，拥有行业高级别资质，项目经验丰富。

2. 客户资源优质：已切入多家头部半导体、医药企业供应链，客户黏性强。

3. 全国化布局与服务网络：能够快速响应多地客户需求，提供高效稳定的交付与运维服务。

成长驱动力：

1. 订单持续落地：受益于下游产能扩张，公司新签订单饱满，为中期收入增长奠定基础。

2. 盈利能力改善：随着高毛利的半导体类项目占比提升及运营效率优化，净利率有望稳步上行。

3. 市场份额提升：行业集中度有望向具备技术、资本和品牌优势的头部企业集中。

投资建议：

公司卡位高景气赛道，具备“行业增长+份额提升”的双重成长逻辑。作为国内洁净室系统集成领域的优质企业，有望持续受益于产业升级与国产替代，未来两年业绩增长确定性较强，建议积极关注。

风险提示： 下游行业资本开支不及预期；行业竞争加剧；项目执行与回款风险。

继续强推 AI PCB设备+AI端侧设备，英伟达/谷歌/苹果/华为/字节AI手机锡膏印刷设备独家或第一供应商&
积极布局光模块组装设备

持续强推#PCB钻针：#中钨高新（上调至800亿）、#鼎泰高科（上调至800e）: 需求旺盛&供给紧缺&格局佳&空间大。

继续强推 （先上调至120e）

矿用工具龙头&有望受益铜等有色矿企资本开支增加。

量价持续增长。

商业航天刀具核心供应商。

继续强推 （先看80e）

预计数控刀片及硬质合金制品Q4涨幅较大。

预计数控刀片出货量Q4增长较快。

欢迎联系华创机械团队范益民/胡明柱

【西部电子】#今日半导体设备板块大涨

市场对先进逻辑&【存储】在未来一年半时间里的加速扩产/资本开支预期更加乐观，产业催化不断

国产AI芯片需求爆发先进逻辑+存储晶圆代工需求上行/扩产半导体设备资本开支上行晶圆代工耗材（材料等）需求增加零部件需求上行

这一轮行情将沿着头部晶圆厂头部设备厂核心零部件材料供应商的顺序演绎

建议布局：

1高存储敞口：拓荆科技、中微公司、华海清科、精智达、京仪装备

2低国产化率量检测环节：精测电子、中科飞测

3cx产业链：晶合集成、汇成股份、精测电子

4耗材零部件：江丰电子

欢迎联系 葛立凯/段倩17621966258[握手]

液冷：谷歌TPU加速，国内供应商出货有望进一步上修，

从自用到外供、TPU出货量有望大幅提升

除了自用需求以外，谷歌TPU外部客户订单激增：Meta考虑斥资数十亿美元购买谷歌TPU用于数据中心建设；Anthropic将采购100万颗定制TPU，签署价值数百亿美元协议。

预计V7/V8加速出货、全面转向液冷

11月谷歌发布最新一代TPU v7，采用液冷散热。预计V7及以上产品开始全面部署液冷，同时预计明年TPU出货结构中，V7及以上芯片出货量占比有望提升，带动液冷市场空间高于此前预期。

液冷出海核心标的：推荐#英维克、#科创新源 等

风险提示：产业发展不及预期等

巨人网络（002558.SZ）：《名将杀》19日上线，《超自然》圣诞活动及太空杀联动活动开启（临近圣诞新年，超自然近日活动较多，圣诞福利+太空杀联名+新员工小满预热+秦始皇陵新地图预热，19日当日重回畅销榜11名，我们认为圣诞新年过后，可以期待春节长假创新高）

点评：

1、《超自然行动组》表现强劲，征途游戏稳健运营。公司《超自然行动组》自研爆款新品《超自然行动组》在第三季度延续了上线以来的火爆势头，凭借其“中式微恐+多人合作”的差异化玩法，持续吸引大量用户涌入。在Sensor Tower发布的8月中国手游发行商全球收入排行榜中，《超自然行动组》整体收入环比翻倍，并首次跻身中国iOS手游收入榜第10名。11月26日超自然已经上线港澳台，我们预估26年该游戏还会上线东南亚及日韩等地区，国际化脚步已开启。同时，公司的常青树IP“征途”系列产品稳健运营，手游《原始征途》通过小游戏版本成功实现用户破圈，为公司贡献了稳定的流水和利润基本盘。此外中国历史题材SLG《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号，《名将杀》12月19日即将正式上线。

2、合同负债大幅攀升锁定未来业绩。 截至第三季度末，公司合同负债已达13.33亿元，相较于二季度末的8.89亿元，单季度环比增长4.51亿元，增幅达50.7%；较24年末的6.34亿元，增幅达110%。合同负债主要系公司已收取但尚未满足收入确认条件的游戏预收款（即递延收入）。合同负债逐季快速攀升，清晰地反映出公司核心产品极强的流水获取能力，使得公司未来业绩增长的确定性得到了有力支撑。

3、全方位拥抱AI浪潮。AI技术研发层面，巨人网络AI实验室与阿里云将聚焦AI Agent（智能体）及高性能算力合作；游戏场景应用层面，《太空杀》积极布局AI原生玩法，于2025年上线全新模式“残局对决”，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等国内主流大模型，打造行业首个“多用户与AI智能体混合对抗”竞技机制。此外，《原始征途》陪伴型AI NPC“小师妹”接入DeepSeek-R1，拥有NPC性格、情绪和长期记忆，助力提升玩家粘性，已面向全量用户开放。

风险提示：新游上线时间或流水不及预期的风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险

三七互娱（002555.SZ）：小游戏新品《生存33天》上线表现优秀，积极布局AI空间广阔（公司小游戏新品表现优秀，储备10款SLG产品，《代号MLK》《斗罗大陆：零》有望于一季度上线，按照市场一致预期明年不到15倍，这个位置我们坚定看好）

1、小游戏新品上线表现优秀，研运一体优势显著。公司旗下末日生存RPG游戏新品《生存33天》11月20日上线，上线后迅速登上微信小游戏畅销榜前三十，12月13日进入微信小游戏畅销榜前十，16-20日稳定在第五名。此外，截止12月21日，公司旗下小游戏《英雄没有闪》、《寻道大千》分别排名微信小游戏畅销榜第29、15名，整体产品线表现优秀。公司充分发挥\"研运一体\"优势，构建了完整的小游戏生态体系，在玩法设计上巧妙融合策略、模拟经营等元素，精细化运营模式效果显著。

2、全球化布局深化，SLG等多品类优质储备丰富。公司标杆产品《PuzzlesSurvival》凭借创新的\"三消+SLG\"玩法融合和精准的区域化运营策略，在全球市场取得突破性成功，长期稳居欧美等主流市场畅销榜前列。通过\"自研+代理\"双轮驱动，公司建立了覆盖SLG、MMO、卡牌、模拟经营等多品类的出海产品矩阵，并针对不同区域市场实施差异化运营策略。公司持续布局SLG等热门品类，截至2025H1储备10款SLG产品，涵盖写实三国、东方玄幻等多元类型。此外自研MMORPG游戏《代号MLK》有望于26年一季度上线，代理斗罗IP产品《斗罗大陆：零》也有望上线，丰富产品管线持续贡献收入增量。

3、持续稳定分红提供良好回报，积极布局AI空间广阔。公司2025年第三季度归母净利润同比大幅增长49.24%，主要受益于销售费用优化及游戏产品周期管理成效显现。公司高度重视股东回报，2024年累计分红与回购金额达23亿元，2025年延续季度分红规划，前三季度已实施分红约13.86亿元，分红率约59%，持续稳定的高分红政策为投资者提供良好回报保障。公司持续积极布局AI，以自研游戏行业大模型\"小七\"为核心，构建了覆盖研发、运营、发行全链路的AI应用体系，目前AI在2D美术、3D建模、多语言翻译等领域的辅助占比均已超过30%，部分环节甚至达到80%以上，显著提升了开发效率并降低了运营成本。同时投资智谱华章、百川智能、月之暗面等AI大模型公司，积极布局AI产业链。

风险提示：政策风险，新游戏推广不及预期导致费用高企的风险，市场与行业竞争风险等

深度报告：

极米科技：展望2026年将是盈利拐点

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公司加速完善产品矩阵，产品线和价格带补全，积极拓展海外市场，预计2026年将迎来快速增长；国内市场尽管存在收入压力，但是竞争格局改善，预计盈利能力将提升；商用市场快速拓展，2025年已经贡献明显增量，预计2026年维持高增；车载业务突破，2025年由于研发投入高导致高额亏损，随着规模提升和降本措施，2026年将迎来减亏。

#我们认为站在此刻、公司正在逐步走出阴霾、迎来其业务和盈利的拐点。

1#看点一：国外市场景气向上、极米积极谋变、预计26年收入高增长

首先，海外市场增速高于国内；其次，海外毛利率高于国内。2025H1海外收入有所下滑，后续随着公司海外团队更新优化，预计规模及占比将进一步提升。如何展望2026年？世界杯和欧洲禁汞令政策推动智能投影仪需求增长，极米中高端产品矩阵补足、海外渠道进一步拓展，叠加海外团队的调整，预计明年海外收入将实现快速增长。

2#看点二：国内市场收入承压、但是格局变优、盈利能力大概率改善

如何展望2026年？行业销量延续下滑态势，但是竞争格局显著改善，今年双十一CR4已提升至96%。我们预期2026年极米国内将面临一定的收入压力，但是预计竞争将逐步缓和，行业集中度有望进一步提升，公司国内盈利能力将存在改善的空间。

3#看点三：商用市场强势重返、单月出货破千、预计将贡献显著增量

2025年推出三款商用激光投影，凭借优于爱普生、索尼的技术和价格优势，单月出货量已达1000台，后续将推出更多场景化细分产品，覆盖3k-2w价格带，并且有望借助光源技术优势拓展海外市场。如何展望2026年？代理商网络扩展，且行业和场景渗透，预计出货量超万台，贡献收入小几亿、净利润大几千万。

4#看点四：车载业务快速放量、预计2026年利润减亏

得益于在投影显示领域的持续创新和深厚积累，公司在车载市场快速突破，目前公司可为汽车提供车内、车外多样化光学解决方案。截至2025年4月累计获得了8个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域。未来随着收入体量的不断增长（预计未来2年每年翻倍），将持续减亏。

公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，新品落地速度加快，龙头地位持续稳固，并且公司加大海外市场拓展力度，推进车载业务，预计2026年扭亏，带来盈利能力改善。我们预测2025-2027年公司实现归母净利润2.30/3.97/5.96亿元，当前股价对应PE为36.48/21.14/14.06倍，维持“增持”评级。