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【天风通信】光纤光缆大涨：印证前瞻判断，涨价已现趋势已来，产能未满终将打满

事件：今天长飞光纤&亨通光电涨停，中天科技，烽火通信等大涨。我们此前底部前瞻坚定判断推荐，此外上周三领先提示重视行业反转机会，持续验证。

我们分析如下：

从数据上来看，光纤光缆行业已呈现复苏涨价，且行业层面有望迎来反转，AI驱动光纤光缆需求持续提升带来涨价或有望延续，短期产能利用率未满，但是中期终将打满。

此前由于电信市场受运营商CAPEX投资放缓，光纤光缆市场承压，价格端处于下降趋势。但根据目前数据和产业端调研反馈来看，光纤光缆已呈现复苏价格开始上行。头部厂商反馈零售散纤已涨价约15%~20%。

AI带动光纤光缆需求持续提升，产能向AI/特种光纤倾斜。此前行业由于电信端承压，G652光纤需求下降，而国内厂商此前产能主要应用于G652光纤生产，由于AI的需求提升，如多模、超低损光纤放量，以及如空芯光纤新的高价值量产品的逐步应用，带来产能向AI的倾斜，目前整体行业供需的情况已经显著改善，带来行业层面电信侧G652光纤企稳有望回升，零售散纤价格向上。往后看，明年一季度或许会迎来运营商重新的招标，价格上涨。

海外需求带动出口量价提升。光棒/光纤/光缆出口也随着海外需求的增长呈现出强劲的同比提升，2025年10月出口比去年同期同比增长均超过50%。同时出口均价也呈现出提升。主要由海外整体需求提升（1、AI投资带来需求；2、如无人机带动G657等需求）以及产能相对紧缺所致。3、新兴市场建设需求快速提升。

海外产能利用率高，国内整体产能控制较好光棒扩产周期长。目前整体海外厂商整体产能利用率已较高，国内目前整体行业因为过去几年对于光棒产能的管理和出清，几大厂光棒产能也达成了较好的控制未进行扩充，而光棒作为棒-纤-缆产业核心环节，工艺复杂且精密控制良率要求高，扩产周期通常较长，扩产周期需要约2年左右时间。整体供需格局持续改善需求持续快速提升后，价格有望持续向上。

涨价有望带来较好利润弹性。从历史复盘来看，14-18年光纤光缆涨价期间，量价增长带来的利润弹性显著，光纤光缆企业在景气期相关业务利润率超过30%以上。价格上涨基本带来的都是利润，光通信板块利润均可大幅提升叠加空芯光纤逐步产业化，重视行业反转机会。

重视核心标的：亨通光电、中天科技、长飞光纤、烽火通信等。

天风通信团队

AI板块复盘 1222

航班落地太迟，观点和前次基本一致，更新汇报如下

存储：

减少招股书博弈，回归基本面，持续强调长鑫的资本开支超预期。

兆易
晶合
存储设备

模组厂方面，不少标的已有深度回调，诸如
德明利 等标的，当下位置较好，值得重视。

PCB：

持续首推
胜宏科技。

PCB材料方面，今日调研
东材科技，我们前期复盘也多次强调公司在 PCB革新中的卡位。(
学习笔记欢迎私信)

同时，建议重点关注
莱特光电。

光：

我们上周三复盘中，重点强调光纤涨价，产业趋势持续看好。

同时，今日永鼎的光芯片子公司增资扩股，引入剑桥科技等战略投资方。

液冷：

领益智造 今日公告并购立敏达，公司是英伟达重要的液冷合作伙伴

8个产品在供： 横跨UQD、MQD、Inner Mainifold、Manifold、液冷板、Busbar，
合计单柜价值量7w美金。计划拿到CDU认证，
远期单柜价值量目标15-20w美金；

收入规划： 3年液冷+电源收入100亿+、5年500-600亿规模

感谢各位领导一路以来的支持

20251222复盘

人工智能：

1.消息人士称，英伟达计划在 2 月中旬前开始向中国发货 H200 芯片，预计发货总量为4万至8万个 H200 AI 芯片，并计划为这些芯片增加新的产能，于26年Q2开放。

2.盘中各种光模块利好作文，还有smic涨价。

3.微软的纳德拉向副手施压，要求加快Copilot 的改进进度。

4.领益智造披露收购立敏达股权的计划。标的公司为英伟达GB200/300系列AI服务器液冷核心组件的认证供应商。

5.卖方：钻针产能紧缺加速涨价进程，扩产规划上调已己成定势。

6.快手被黑产攻击。

卫星：

1.文昌国际航天城管理局与航天科技集团商业火箭有限公司、华为等达成了多项重点项目与合作意向，还与数十家产业链上下游企业进行了集中签约。

2.太空任务追踪网站Next Spaceflight信息，长征十二号甲（CZ-12A）定于12月23日上午十点发射。很多人也没有预期能一次完全成功，取决于成功进度条能拉快多少。

机器人：

1.智元机器人邓泰华：公司今年有望实现5000台机器人的出货，销售收入有望超过10亿元。明年起，机器人出货量与销售收入每年还有望保持数倍增长。

2.三花智控：预计2025年净利润39亿元-46亿元 同比增长25%-50%。

消费：

1.中国人民银行将实施一次性信用修复政策。

2.商务部：对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施。

半导体：

1.卖方：海关披露11月进口数据，gkj进口金额46亿元，其中上海进口35亿。

2.卖方：洁净室成为产能扩张关键瓶颈。

3.卖方：国产AI芯片需求爆发-->先进逻辑+存储晶圆代工需求上行扩产-->半导体设备资本开支上行+晶圆代工耗材(材料等)需求增加-->零部件需求上行。

电力设备：

美国加州旧金山12月20日发生大停电，因变电站设备火灾。

新能源：

卖方：龙头电池企业开始对明年的设备需求进行招标定点，总规模达到近百GWh级别，预计大部分将在明年一季度落地，预计明年锂电设备整体订单增速将达到30-50%。

策略观察：

1. 今日成交18619亿，增量1360亿。指数算符合预期的，轻松突破3900，来到3920阻力位，不少投资者可能认为周一涨了以后，后面几天要震荡调整，但是还有超预期直接上的可能性，保守点看，震荡回踩几天后上去也行。

2. 板块方面，通信（AI主线）、电子（半导体设备+AI）和有色（主线二）领涨。科技如期带领指数反弹，有色第二主线一直没离开过。

3. 题材方面，海南板块量化平推大批量涨停，主观资金难搞，但也是个好事，意味着纯事件驱动的品种，事件落地前有调整，落地后还可以有机会涨停潮；支线里消费、机器人、半导体设备都有一定表现，主线内卫星表现相对弱势，发射前冷静震荡一下也好，成败明天定论；AI其实涨得也比预期的克制，继续新高的预期。

关于博通 (AVGO)：与谷歌合作关系的演变与风险

核心争议：市场正在讨论谷歌可能转向“客户自有工具”（COT）模式的风险。这意味着谷歌将拥有芯片的光罩组（mask sets），而博通更多地退居为IP模块供应商（如SerDes等），其收入模式可能从现在的按整颗ASIC芯片计价转变为按芯片收取特许权使用费。

瑞银观点： 短期难以替代：瑞银认为，谷歌要完全摆脱博通“非常困难”，尤其是在第七代TPU之后，谷歌虽然内部设计能力增强，但仍严重依赖博通的关键IP。

长期关系演变：但博通管理层也承认，与谷歌的关系在未来几年可能会演变。这种不确定性将成为市场关注的焦点，并可能限制博通的估值倍数（压制市盈率），即使当前市场预期仍然过低。

风险缓解措施：博通正积极通过拓展其他客户（如Anthropic、OpenAI）来降低对谷歌的过度依赖。为Anthropic提供TPU机架订单（尽管毛利率较低）就是该战略的一部分。

行业驱动：AI模型的竞争将继续推动对硬件和复杂系统级创新的投资，这对拥有XPU和网络产品组合的博通有利。其他AI公司因内部技术能力较弱，仍会依赖博通进行ASIC设计。

【国金电新】钧达股份重点推荐：掘金万亿市场，打造太空光伏引领者

太阳事件：2025年12月22日，公司发布与尚翼光电正式签署《战略合作协议》的公众号，公司将以战略股东身份 对尚翼光电进行#股权投资，双方将深度整合产业与场景资源，围绕钙钛矿电池技术在太空能源的应用展开合作，在#技术研发、在轨验证、产业化落地及应用场景拓展等方面建立协同机制。

#空间轨道成必争之地、太空应用有望再造地面级市场规模： 国际电信联盟“先到先得”规则进一步放大了商业卫星领域大国竞争的紧迫性，全球低轨卫星组网建设与太空算力产业进入爆发式增长周期。光伏作为当前商业化太空场景唯一能源解决方案，市场对其的核心诉求正在从单一的“可靠与效率”，迭代为“高效、轻质、低成本、柔韧”的综合系统能力，根据我们测算，到2030年全球太空光伏市场将向万亿规模展望。

#专业化光伏电池片龙头、技术布局向更大范围&更广空间拓展： 公司深耕光伏电池技术近20年，经历了BSF
PERC
TOPCon一系列电池技术路线迭代；新技术储备方面，公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，居于行业领先水平，此次与尚翼光电的合作，在技术层面将加深公司对钙钛矿及叠层电池在不同空间场景的研发积累，从产业化推进层面有望在量产运营维度反向赋能，双方资源互补率先卡位太空光伏产业化赛道。

2025年5月，公司H股于联交所主板挂牌上市，成为行业首家A+H上市企业，搭建国际化融资平台，考虑到太空光伏项目前景广阔，公司能够充分利用双资本市场优势，为该项目的研发与产业化提供强有力的长期资金支持，加速技术落地与规模扩张；同时公司积极推动全球化产能布局，预计后续土耳其高盈利电池产能释放有望为公司贡献显著业绩增量。

红包盈利预测：

1、全球功能卫星市场，假设每年发射1万颗，单颗功率50kW，测算叠层电池市场空间350亿元，对应钧达&尚翼盈利空间有望超20亿元；

2、太空算力卫星市场，单位价值量700亿元/GW，对应钧达&尚翼单位盈利超200亿元/GW；

明年主业合理盈利下预计净利润~11亿，后续太空光伏业务有望为公司带来极其可观的盈利增量。

公司具体进展欢迎联系：姚遥/曾爽

【华福电新】钧达股份&尚翼光电战略合作交流核心要点251222

1、尚翼光电背景：源于中科院上海光机所技术体系，已完成太空环境下钙钛矿材料第一性原理验证，是国内稀缺的太空电池生产商；聚焦柔性钙钛矿光伏技术在太空场景的应用，拥有极端太空环境适应性配方，抗辐照结构设计等独家技术优势。

2、合作方向：共建太空钙钛矿联合研发试验中心，联合开发适用于太空场景的多体系晶硅+钙钛矿叠层光伏产品及量产工艺，重点突破抗强辐照，高低温稳定性提升，柔性结构优化等核心技术；共同参与太空钙钛矿光伏电池技术标准与行业规范制定，联合申报国家航空能源领域重大专项及课题。

3、合作模式：钧达股份将以战略股东身份对尚翼光电进行股权投资，依托钧达股份规模化生产，全球化市场布局能力及尚翼光电的航天渠道资源，推进太空钙钛矿能源产品产业化落地，协同开拓全球太空能源市场。

4、市场规模：马斯克宣布到2030年每年部署100GW太空算力，2030年全球太空光伏市场规模有望突破万亿，其中低轨卫星需求达几千亿。

5、当前产品进展：目前处于产品定型和广泛迭代的过程之间，因每个卫星有独特需求和配置，正通过大量调研客户以得出标准交付产品。已完成地面上对太空环境的第一性原理测试，包括一年的辐照测试和五年以上的原子氧测试，对产品在太空完成交付任务有信心。目前正与客户交流，将在中试生产线达产后推进送样流程。

6、产能建设进展：公司采用产能提前于需求的策略，目前处于中试阶段，2026年将进行批量产线建设和投产，目标是拿出满足太空AIT严格标准的产品进入下游卫星客户。

7、公司核心产品：1)柔性卷展式太阳翼用钙钛矿模组：可实现10瓦/克级超高能质比，5x5模组光电转换效率达30%，材料配方和结构针对低轨太空环境专业化定制；2)钙钛矿-晶硅4T叠层电池：效率媲美砷化镓电池(30%以上)，成本降至砷化镓的

1/4-1/5，具备太空定制和低成本制造优势。

#8，太空用钙钛矿与地面领域差异：1)制备工艺上存在差异，主要源于环境需求不同，空间用电池尺寸设计更小，如常见的44x8厘米规格，便于太阳翼折叠展开，且电池损坏时仅影响自身，不瘫痪整体翼面；地面则为大面积设计；2)材料配方存在差异，因空间环境有高能辐照(如伽马射线，X射线)，会破坏结合能较低的材料结构及电池性能，需针对性调整材料。

建议重点关注公司和尚翼光电在太空光伏领域的合作进展，同时公司26年业绩有望实现显著修复，光伏主产业链整体有望迈进盈利修复期，按合理回报测算公司业绩有望修复至10亿+,20x对应200亿。

【中银电子】领益收购立敏达35%股权点评：打通“电源+散热''全品类、拿下GPU+ASIC主要客户

事件：领益智造将以现金8.75意愿收购立敏达35%股权，同时获取额外近18%表决权，得到立敏达53%控股权，未来并入上市公司报表。

立敏达已经通过了NV GB200/300液冷板、快接头、Manifold；风冷散热等产品验证，是国内三家NV的液冷合格供应商之一（另两家为英维克、比赫电气）

客户包括英伟达、meta、谷歌。

营收：24/25/26=2亿/8亿/20亿+

净利润：24/25/26=-0.27/0.8/2.4~3亿

2026年净利率约12~15%

产品协同：“电源+液冷”全覆盖。领益的一次电源相关产品+立敏达液冷相关产品，涵盖PSU、ACDC、DCDC、SST；冷板、CDU、快接头、Manifold等产品

客户协同：GPU+ASIC几乎全覆盖。英伟达、meta、谷歌、微软、苹果

产能协同：国内东莞+海外美国、泰国、菲律宾等

预计能够到15-20万美元每机柜；目标2年内做到20%份额

我们点评：

我们认为，本次收购带来极大的速度优势，让领益可以最快速度切入英伟达供应链、有望抓住未来2年液冷渗透率快速提升的产业机遇；同时在产品、客户方面实现协同，赋予领益可以与台系/美系大厂PK的实力。

我们认为领益智造的服务器业务有望迅速做大，为未来2000亿营收目标打下坚实基础。

更多信息欢迎联系中银电子团队

【浙商交运李丹】中国中免：海南封关+旺季来临，离岛免税销售持续向好

政策红利+多元促销活动提振免税消费，离岛免税销售数据持续改善。9-11月海南离岛免税销售额同比转正，分别+3.4%/+13.1%/+27.1%。海南于12.18正式封关，封关首日海南离岛免税购物金额1.61亿元，购物人数2.48万人次，购物件数11.8万件，分别同比上涨61%、53.1%、25.5%。前四天三亚市免税销售额累计4.3亿元，同比+53%。

中标上海机场、首都机场免税店：

1、上海机场：中免中标浦东T2+S2、虹桥免税店，面积合计约1.2万平米，首年固定费用约4.4亿元，销售提成比例8%-24%。免税店由双方合资公司运营，中免持股51%。合同期5+3年。

2、首都机场：中免成为T3免税店第一中标候选人，面积约1.06万平米，首年保底费用4.8亿元、提成比例5%。合同期为2026-2034年。

旺季来临＋海南封关，看好海南自贸港客流增长与离岛免税长期空间。根据航旅纵横，2025.12.18-2026.1.3，国内前往海南的机票预订量同比增长约10%，境外前往海南的机票预订量同比增长约83%。

风险提示：销售不及预期等。